編輯 於斌

出品 潮起網「於見專欄」

資本市場的硝煙战火從未停息。12月16日晚美股开盤前，渾水調研公司發布對中概股貝殼找房（以下簡稱“貝殼”）的做空報告。

貝殼找房回擊渾水做空，做空報告被指“滿紙荒唐言”

貝殼的回應也十分及時。北京時間16日23:00左右，貝殼找房就在官微就渾水公司做空報告事件發表聲明，表示貝殼確保財報數據的真實性和規範性，歡迎各種調查，但堅決抵制任何機構的惡意做空行爲。同時，貝殼也對渾水不了解中國房產市場，缺乏對貝殼業務的基本認知提出質疑。

而當很多人正在猜測，貝殼會不會成爲第二個瑞幸的時候，貝殼於12月17日晚再次通過官微發布《貝殼關於渾水做空報告的詳細回應》，對渾水做空報告的質疑點一一做出了有力回應。

貝殼稱，該報告毫無事實依據，存在大量與事實不符，也帶有主觀臆測的內容。貝殼還認爲，漏洞百出的做空報告，也顯示出了渾水對中國房產交易行業缺乏基本的認知。

例如，關於新房交易GTV和收入，貝殼直言渾水的指控不實，這是因爲其對於貝殼的新房交易GTV和收入的計算存在嚴重遺漏，其中鏈家門店、平台連接門店、新房直銷團隊、其他銷售渠道。四種新房交易通路渾水只算了前面兩種。

而且在估算該通路的GTV和收入上也與貝殼此前披露的內容存在巨大差異。值得一提的是，貝殼再次重申此前披露內容的準確性，也直接否定了該指控的真實性。

關於存量房交易GTV和收入，貝殼也表示，渾水抓取的交易量數據嚴重失實，且存在遺漏。例如，它的數據並非來自於公司的真正數據，從而導致計算存量房交易的GTV和收入都與實際有較大出入。與此同時，渾水在計算相關數據上，也有以偏概全、模糊替代的主觀臆斷性及誤導性。

例如，渾水估算時，選取了來自CRE的外部套均價格代替真正存量房的套均價。而且，渾水僅用用5月25日到8月8日這76天收集的數據，來推斷貝殼找房公司整個2021年第二季度的GTV，顯然是存在巨大偏差的。

要知道，渾水爲反映市場的波動情況，模擬二季度二手房交易GTV時，將相關數值上調了9.66%。但是實際上，由於市場下行影響，公司存量房交易GTV在第三季度較第二季度下降42.0%，值得一提的是，這個數據與此前貝殼披露的信息一致，也再次被貝殼確認了其準確性。

與此同時，貝殼表示，其董事會已授權獨立審計委員會對渾水報告中的主要指控進行內部審查，並在適當的時候，公布內部審查的最新信息。這也意味着，如果其審計委員會證明了該類數據的準確性，也將導致其指控貝殼存量房交易GTV和收入做假的結論，根本站不住腳。

而關於門店數和經紀人數，報告中提到的貝殼門店數和經紀人數的衡量方法也被指存在瑕疵。首先，渾水只是通過首頁“找經紀人”功能去判斷貝殼的經紀人數量。但是實際上，貝殼平台的新房轉崗經紀人，並沒有完全呈現在這個搜索結果下，但是卻可以在 “新房”頻道的子頁面裏找到。值得注意的是，在此頻道中的新房經紀人有權利選擇不對外展示自己。

同樣，在計算門店總數時，渾水通過“找經紀人”功能裏抓取門店數據的方法也存在明顯缺陷。而其做空報告裏關於貝殼收購、研發費用等的質疑內容，貝殼找房認爲也是沒有根據的。

通過貝殼的官方回應來看，渾水做空或許真的帶有惡意。所以在官方首次發布聲明、重申財報數據的真實性和規範性後，投資者仿佛又找回了信心。據了解，渾水做空報告發布後，貝殼美股低开高走，經歷了盤前下挫後很快就出現了反彈，甚至盤中漲幅一度超過15%。

出乎渾水意料的是，截至收盤，貝殼股價也只是微跌1.98%。由此可見，市場投資者對於渾水做空貝殼的指控，也是懷疑大於肯定。與此同時，針對渾水做空報告，百觀、Sandalwood、Yipit等多家頭部數據供應商均表示不支持，認爲渾水存在誤讀。

而且，做空事件後，業界權威的評級機構中信證券，也維持貝殼买入評級，目標價30美元/股。至此，該事件的真相已經初步浮出水面，而一旦貝殼獨立審計委員會的最終審計數據出爐，且與過往披露的數據相符，渾水的做空報告，也將成爲一紙空文，甚至是證據確鑿的“滿紙荒唐言”。

此時做空貝殼，渾水意欲何爲？

衆所周知，2021年接近尾聲，目前全球經濟都處於下行狀態。雖然我國率先從疫情的陰霾中走出來，但是因此導致的宏觀經濟受挫影響，依然存在。而房地產屬於國民大宗交易，更是內部需求的強有力支撐。

而由於老百姓對整體經濟環境的信心有所持疑，也必然導致在衣食住行這些剛性需求的釋放上，相對保守。而且，隨着國家倡導“房住不炒”的宏觀政策相繼落地，房產行業整體的低迷不言而喻。

因此，從短线投資者的角度，其對貝殼找房的市場本來就比較悲觀。而即便是在華爾街，精明的投資者也會做出這樣的判斷。業內人士甚至認爲，渾水不太可能不會對我國整體經濟水平與房產行業的基本面做出科學而理性的判斷。而其此番操作，大有譁衆取寵，甚至操縱市場的嫌疑。

而且，據觀察，渾水做空的慣用手法，就是借助網紅效應，給股價帶來波動，從而從中牟利。甚至有市場人士表示，渾水本次發布77頁的貝殼沽空報告，並未引發市場積極反響，既說明該報告可能“水分極大”，其號召力也在直线下降。正如事件過後貝殼找房的股價依然穩如泰山，市場的觀望態度，已經十分明顯。

實際上，這樣的企圖，通過其多次做空中概股，最終卻竹籃打水，就可以窺見一斑。在美股市場，渾水調研素來有“中概股殺手”之稱，並如法炮制，先後參與做空了新東方、好未來、安踏、瑞幸咖啡與愛奇藝等中概股。但是回顧其多次出手後的結局，多數都以一場鬧劇的形式收場，做空“翻車”更是家常便飯。

例如，早在2011年6月及11月，渾水公司先後對展訊通信及分衆傳媒提出質疑。但隨着展訊公司進行有力回應，股價即大幅反彈，並持續上漲至28美金，比渾水質疑的低點上升了超過200%。

無獨有偶，分衆傳媒也因其不明來由的指控，市值縮水近2/3。其質疑的內容同樣被分衆傳媒的一紙回應，撕得粉碎。最終的結局是，分衆傳媒以每股27.42美元的高價被股權投資公司凱雷收購。

次年，渾水公司故伎重演，瞄準了當時處於市場上升期的在线教育。這一次的對象，是國內教培行業的龍頭新東方。彼時，新東方的股價也因此大跌，但是也隨着其聲明與澄清，而迅速大幅反彈，同樣讓渾水的如意算盤落空。

具有諷刺意味的是，時至2019年，渾水連續5次做空安踏，安踏卻每次都能應對自如，股價也是不跌反漲。甚至在經過屢次質疑過後，其股價屢屢創出歷史新高，最高至80港元。

屢次做空不成反被“打臉”，渾水公司的商業模式，也被質疑爲是專門尋找問題公司，從中謀取利益。據行業人士透露，目前美國司法部已對對衝基金和研究公司的做空行爲展开了刑事調查，司法部將仔細檢查這些機構間的關系，尋找是否存在不當交易或違反其他法律以獲利的跡象，渾水赫然在列。

通過以上案例不難看出，渾水做空貝殼的動機，也如司馬昭之心，路人皆知。實際上，去年，YY集團旗下的歡聚集團也曾遭遇渾水做空的厄運。彼時，有分析認爲，渾水調研等做空機構就是通過調研及做空報告，攪擾市場，渾水摸魚，在發布報告前买入看跌期權，隨後發布相關利空報告，致使目標公司股價下跌，從而獲利出局，但是憑空捏造的數據，卻終究沒有讓其“得逞”。

不難看出，渾水公司在全球經濟下行之時，沒有任何可靠憑據的前提下，依然散步不實消息，無論是從道義上，還是從法律的角度，都是在擾亂市場的判斷力，無異於乘火打劫、甚至是栽贓陷害。

我們相信，正義只會遲到，不會缺席。哪怕渾水公司遠在大洋彼岸，也並非處於法外之地。而其屢次不懷好意的曲意解讀市場數據，甚至惡意操縱資本市場，也將受到法律的制裁、正義的審判。

而盡管這次渾水再度做空貝殼找房，雖然靴子尚未落地，但是勝負已經自在人心。可以預見，資本市場的投資者個個精明，其如意算盤或許會隨着人們看清真相，而再度落空，而其企圖從中獲利的幻想，也將被官方反復澄清的客觀事實，擊得粉碎。

結語

正所謂真的假不了、假的真不了。通過互聯網信息足以看出，大多數網友對於渾水做空貝殼找房的態度，至多是一種看客的心態，而對於其漏洞百出的做空報告，更是充耳不聞。

通過渾水過往打壓其它中概股的招數，精明的投資者也許大概率知道，這又是一場資本的帽子戲法，甚至是無稽的資本遊戲與鬧劇。而這一切，也將隨着貝殼官方公布的審計會員會數據，而煙消雲散。讓我們一起期待，這背後的真相，早日水落石出。