摘要：在一系列因素的影響下，恆生醫療保健指數（HSHCI）當前的估值處於歷史低位，基於其往期的表現，恆生醫療板塊或即將迎來潛能釋放。恆生醫療涵蓋包括創新藥、CRO在內的諸多景氣賽道，各賽道均具有特色優勢，前景廣闊。對於投資者而言，目前投資恆生醫療板塊的性價比高，正是長期布局的好時機。

一、市場波動下凸顯出的性價比

今年以來，市場波動令許多投資者忐忑不安，醫藥話題更是讓大家特別關心。從去年到現在，許多醫藥股跌幅明顯，其中就有恆生醫療指數。而造成醫藥股下跌的因素有很多，包括香港疫情、集採政策、創新藥研發困境等，詳情不多贅述，可見小醫妹5月18日轉發的《內生需求驅動醫療行業，博時恆生醫療保健（QDII-ETF）長期投資價值凸顯》一文。

醫療業曾經歷長久的牛市，從2018年至2021年，恆生醫療保健指數的歷史業績都較爲優秀,估值同樣飛速上升。直至2021年末，恆生醫療保健指數都能跑贏同類型的滬深300等指數。自其2015年8月17日發行至今，恆生醫療保健指數累計收益率最高達123.34%，同期滬深300僅爲27.42%，而中證500和恆生綜合業則分別爲-21.56%和-42.59%。這表明恆生醫療保健指數具有較強的成長性和進攻性，結合當前情況，其整體性價比較高，適合投資者买入並長期布局。

圖表1：恆生醫療保健指數基日以來走勢對比

數據來源：Wind，2022年5月24日

圖表2：恆生醫療保健指數最高累計收益率對比

數據來源：Wind，2022年5月24日

在一系列因素的影響下，醫療業的估值得到了回落，行業的發展也逐漸回歸到對內在價值的挖掘。截至2022年5月24日，恆生醫療保健指數的市淨率（LF）回落至2.27，位於自基日以來的10.20%分位，低於平均值與中位數，具有較大調整空間，適合投資者長期持有。待港股醫療板塊消化完泡沫，以及疫情等不利因素退卻，該指數或將重新釋放其潛能。

圖表3：恆生醫療保健指數市淨率

數據來源：Wind，2022年5月24日

二、多元化賽道帶來的廣泛優勢

截至2022年5月24日，恆生醫療保健指數十大權重股權重及所屬概念板塊如圖表4所示，前十大權重股佔比54.16%，持股集中度較高，涉及的賽道主要是生物醫療、創新藥、互聯網醫療、CRO，以及醫療器械等，均爲熱門賽道。從賽道角度分析，恆生醫療保健指數的布局特徵是覆蓋領域廣、種類多，因此該指數對風險的抵抗性較高，對機遇的把握性較強。

圖表4：恆生醫療保健指數十大成分股權重及所屬概念板塊

代碼

簡稱

權重（%）

所屬概念板塊

2269.HK

藥明生物

10.48

生物醫療，創新藥，CRO

1093.HK

石藥集團

9.35

生物醫療，創新藥

6618.HK

京東健康

6.95

互聯網醫療，創新藥

1177.HK

中國生物制藥

6.40

生物醫療，創新藥

2359.HK

藥明康德

4.44

生物醫療，創新藥

1801.HK

金斯瑞生物科技

4.02

生物醫療，創新藥

1548.HK

信達生物

3.90

生物醫療，創新藥，CRO

1099.HK

國藥控股

3.37

創新藥

1066.HK

威高股份

2.77

生物醫療，醫療器械

0241.HK

阿裏健康

2.48

互聯網醫療，醫療器械

恆生醫療保健指數的賽道各有其優勢，關於醫療器械和生物醫療的具體優勢，可回顧小醫妹上個月的長文《與新冠賽跑，恆生醫療板塊迎來新機遇？》。在創新藥賽道上，國家工信部等九部門今年1月聯合印發《“十四五”醫藥工業發展規劃》，提出，“國際化發展全面提速，加快產品創新和產業化技術突破，面向世界科技前沿、經濟主战場、國家重大需求和人民生命健康，瞄準國際先進技術水平，持續健全創新體系，完善產業創新生態，大力推進創新產品的开發和產業化，促進醫藥工業發展向創新驅動轉型，形成一批研發生產全球化布局、國際銷售比重高的大型制藥公司。”

而最新國家發改委印發的《“十四五”生物經濟發展規劃》則提出，“順應‘以治病爲中心'轉向‘以健康爲中心'的新趨勢，發展面向人民生命健康的生物醫藥，滿足人民羣衆對生命健康更有保障的新期待。鼓勵生物創新企業深耕細分領域，厚植發展優勢，培育成爲具有全球競爭力的單項冠軍。”這些規劃充分體現出政策對於創新藥物研發的支持與引導。

我國創新藥業的優勢並不僅限於政策扶持，其本身的發展也正處於加速期。如2018年至2021年，衆多Biotech實現從0到1再到3+的突破，Biotech公司收入持續新高。隨着更多商業化品種組合以及適應症拓展（例如PD-1肺癌、胃癌等）及醫保納入，創新藥行業有望進入商業化加速兌現階段。

圖表5：本土Biotech商業化與銷售情況

v

數據來源:Wind，浙商證券，格隆匯整理

在這樣的局面下，恆生醫療保健指數重倉股所屬的創新藥企業可能會迎來機會。例如信達生物本就是國內biotech的典型代表，截至2022年第一季度，信達生物已有七款產品獲批；營收方面，信達生物在2022年第一季度共取得總產品收入超人民幣10億元，相比去年同期持續保持雙位數的快速增長，主要來自於已獲批商業化產品組合的持續放量增長。

在研發方面，信達生物的自主研發產品已經實現商業化收入，可反哺研發管线投入，並通過License-in/out橫縱向補充產品管线、快速商業化增加企業營收。研發管线豐富，臨牀前、臨牀後梯隊分明有銜接，信達生物給了投資者信心，加上政策及行業整體的推動，包括該公司在內的優質創新藥企業將擁有更光明的未來。

疫情來襲後，生物醫療便發揮着巨大的作用，該產業也帶動了CRO行業的蓬勃發展。以下便是國內37家CRO相關企業2021年的業績，絕大多數公司都呈現出正向發展的趨勢。其中藥明系（藥明康德、藥明生物）一路高歌猛進，已儼然是業內的龍頭企業。無論是營業收入，還是淨利潤和人數，都佔到37家上市公司總和的四成之多。在行業整體突飛猛進的背景下，恆生醫療CRO賽道和藥明系的前途將是光明的。

圖表6：2021年37家CRO上市公司業績（單位：萬元）

數據來源：各公司年報、招股說明書、公司公告和新聞

也正是因爲疫情的存在，國產新冠特效藥的研發將加速推進。2022 年2 月8 日，國家藥監局藥審中心關於發布《新型冠狀病毒肺炎抗病毒新藥臨牀試驗技術指導原則(試行)》，該臨牀指導原則的出台，有利於國產新冠特效藥的加速推進。近期，君實生物所研發的相關新冠病毒抑制劑已進入中重症三期臨牀實驗階段，而君實生物也屬於恆生醫療保健指數的倉股之一。恆生醫療保健指數的重倉股中本就不乏創新藥企業，這些企業將來都可能涉及新冠相關藥物的研發，在時代的浪潮中迎來源源不斷的機遇。

在自身潛能及各賽道的共同發展下，恆生醫療板塊的長期投資價值是可以預見的，投資者可適當买入恆生醫療ETF進行高效透明的跟蹤，守一好股，靜待花开。

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