在博時基金港股醫療健康產業交流沙龍中，博時基金指數與量化投資部基金經理萬瓊與投資者們分享了港股醫療板塊的看法。在本期大咖銳評中，我們將分享萬瓊總對港股的宏觀市場觀點和對港股醫療板塊的思考。

Q1：在美元升值加息的背景下，港股到底會受到多大的影響?

萬 瓊：

其實大家也看到美股最近一兩個星期波動也很大，這也是因爲受到美聯儲加息的影響。講影響之前，我先談一談加息這件事兒。

美聯儲比較關注三個目標，第一是經濟增長，第二是就業，第三是通脹，這三個目標可能是在不同的時期會有不同的側重。而現階段對於美聯儲來說，最大的壓力就是在於通脹。大家也都知道，由於战爭和疫情的影響，通脹都是從供給端帶來的。4月份公布的CPI數據盡管有所回落，但是仍然處於40年以來的高點。面對通脹的壓力，美聯儲加息步伐會加緊，現在市場一致預期的節奏是可能6、7月份都會加到50個BP左右。由於流動性的收緊，市場波動也隨之加劇。

對於港股來講爲什么會受影響?在港股上市的這些公司是在國內經營，但是在境外上市，可以說香港是最大的離岸人民幣市場，而且確實是外資參與比較多，或者說外資定價的市場。最近幾年我們看到很多南下資金投資港股，但是其實佔比還是不高的，外資還是起到決定性的作用。外資看好港股流入，南下資金流入在邊際上對港股有促進作用，但是外資在大比例的流出的背景，南下資金作用有限。美聯儲加息在短期的流動性上對美股有比較大的影響，港股也是一樣的。

但是回看歷史上美股在加息周期，我們看到確實在短期內美股大概率會下跌，而且波動比較大，但是把這個期限拉長，我們發現歷史上美國的加息周期，美股大部分時間都是上漲的。進一步分析一下上漲的動能，看看到底是估值支撐它上漲還是盈利支撐它上漲?我們把加息期間美股上漲因素進行了拆分，看到美股加息期間上漲還是由盈利來支撐的。因此，長期美股上漲，還得靠基本面。

再看回港股，港股和美股都是機構參與的市場。機構的特點是看基本面，港股也是注重基本面的市場。目前受美股加息的影響，其確實在流動性上有擾動，但是長期來看，港股價值應回歸基本面本身，只要基本面沒有問題，長期的配置價值依然存在。

Q2：醫療目前存在投資機會，相較於A股醫療，爲什么選擇港股醫療?

萬 瓊：

港股醫療是對A股醫藥公司非常好的補充。比如創新藥，CXO，大部分的公司都是在港股上市。2018年，港交所修訂主板上市規則，推出“18A”新政，开放了未盈利生物科技公司的上市通道。2018年之後陸續有很多優秀的生物科技公司、創新藥公司在港交所上市，港股在這方面是具有優勢的，在這些子行業中，港股標的會比A股更優質一些。

還有一些特點，比如互聯網醫療，這是A股沒有的。我們看到很多互聯網公司因爲組織架構的問題不能在A股上市，而選擇在港股上市，這是港股對A股最大的補充。盡管從去年开始，因爲監管政策對互聯網平台公司影響比較大，政策出台或者整個行業的整頓，目的都是讓行業更加健康規範的去發展，讓整個行業的資本更加有序的擴張。目前來看，已經看到了政策底了，政策也是鼓勵平台公司健康有序發展的。互聯網醫療還是有比較大的增長空間。目前互聯網醫療的消費水平目前在國內也是比較低的水平，對標美國而言整個滲透率非常低，這部分還有很大的提升空間。

剛才提到的特色醫療服務，這是港股對A股醫療服務方面是一個非常有效的補充。例如輔助生殖、牙齒矯正、植發、腫瘤醫院等等，其中有些公司還是有很高的行業壁壘的，其中優秀的公司都是對A股醫療公司很好的補充。

最後我還要再單獨提一下剛才說到的幾個子行業的景氣度。比如生物科技公司，它其實是創新藥的分支。從2018年以來很多優質的創新藥標的大多數選擇在港股上市，這些公司未來發展前景我非常看好，可以說集齊了天時地利人和。天時還是真正創新，從2015年之後，政策層面非常鼓勵真正創新，他們沒有歷史問題，可以把大部分精力真正放在創新方面。第二是港交所修訂主板上市規則，推出“18A”新政，开放了未盈利生物科技公司的上市通道。人和方面，大量海歸研發人才回國創業，成立了大量生物科技公司，同時在中國還有工程師紅利。

此外，對於 CXO這個賽道，我認爲還存在3-5年的景氣周期的。現在不管是一級市場的融資，還是二級市場的各類CXO公司人員招聘以及科研投入來看，都是處於景氣的周期當中。疫情下很多行業都受到很大的影響，但是CXO公司卻影響不大，甚至實現了利潤的大幅增長，產线都不斷擴張。而其中CXO行業的龍頭公司，大部分都是在港股上市。

Q3：說到港股，大家還是會擔心港股的整體表現，因爲感覺過去一年都有比較大的回撤，您是怎么看待的呢?

萬 瓊：

還是比較看好港股長期配置的價值。

一般說到港股或者市場是否有配置價值，一方面看估值，另一方面看基本面。首先談估值，恆生指數由於成分股變化，當前和歷史可能不太具有可比性，我們以恆生高股息指數來看，當前指數的市盈率處在過去10年最低位置，指數的股息率接近7%，也處於過去10年的高位。如果進一步看港股市場的權重股，可以發現這些權重股的估值基本均處於過去10年的低位，港股的長期潛在回報還是很高的。

另外說到的短期波動我們也要提一下，現在战爭、美聯儲加息周期的开啓，包括疫情，我們看到短期擾動的因素已經反映到當前的股價當中。其實這些風險大家也已經關注到了，風險邊際有變化的時候，市場肯定會有波動，但是這個波動的幅度肯定還是會邊際遞減。如果其中有因素向好的方向變動，市場的反彈力度是非常大的。例如我們看到，在國務院金融穩定委員會發聲提振市場信心後，市場預期出現扭轉，以恆生科技指數爲例，短短5個交易日從底部最高反彈41%。

在這樣的估值水平下，我們選擇去進行配置，港股至少從估值水平來講具備了投資價值。

回到基本面，因爲香港市場還是一個機構投資的市場，流動性的擾動是影響短期的，長期還是要回到基本面當中來。

我們看到因爲去年的監管政策，從教育开始，再到平台公司，包括醫療的集採的相關政策陸陸續續出台之後，大家對於政策是反應過度的。不過現在這個階段，我們也看到了政策底了，也看到了監管部門多次發聲支持平台公司健康發展，起到了提振市場信心的作用。

另外一個就是對穩經濟、穩增長的政策加碼的期待。

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