隔夜Snap大跌43%創2017年上市以來最大單日跌幅且股價破發，導致整個社交媒體類股市值直接蒸發1600億美元，甚至互聯網和數字廣告科技股都被連累大跌。納指和納指100收跌超2%，均創2020年11月以來最低。

Snap一夜狂瀉43%，間接帶崩納指，除了財報預警不及預期，也離不开科技股的不斷拋售和美股多年來的最差开局。

01

Snap業績爆雷，一夜狂瀉43%

社交媒體類市值蒸發1600億美元

Snap的二季度財報預警讓投資者們知道，在通脹飆升、供應鏈緊張的經濟環境下，廣告主已經不愿意在社交媒體上投放廣告。

市場立刻用行動予以反饋。Snap一夜跌去43%，股價僅剩12.79美元，年內累計跌幅已超過72%，目前市值爲209億美元。整個社交媒體類股市值直接蒸發1600億美元。

社交巨頭中，Facebook母公司Meta跌超7.6%，谷歌A跌4.95%，推特跌超5.5%，Pinterest跌超23%。其他科技股方面，亞馬遜跌3.21%，蘋果跌1.92%，特斯拉跌6.93%，英偉達跌4.4%、奈飛跌3.79%、微軟跌0.40%。

不少分析師稱這是全行業的宏觀困境，互聯網和數字廣告科技股均被連累大跌。

而這一切都發生在社交媒體巨頭Snap首席執行官Evan Spiegel周一晚間發布警告之後。Spiegel在投資會議上表示，自公司4月份發布低於預期的一季報以來，全行業所處的宏觀環境正在惡化，而且“惡化速度比我們之前預期得更快”。

他還指出，該公司將採取“改變招聘節奏”之類的措施。Spiegel在同日發給員工的郵件中補充道，公司的管理層“已被要求審查支出，以此找到額外的成本節約措施”。

而且相較於此前預計的二季度收入將同比增長20%至25%，調整後稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）在0至5000萬美元之間，Speigel現在表示，公司二季度將無法達成上述目標。

Spiegel話音一落，市場震動。因爲投資者們开始認爲，要承受暴雷打擊的公司將不止Snap一家，疲軟業績或將蔓延整個行業。

據Yahoo Finance報道，傑富瑞的股票分析師Brent Thill在給客戶的報告中寫道：

這種疲軟狀態不太可能只存在於SNAP，我們預計宏觀條件（惡化）會影響所有數字廣告平台，包括臉書、谷歌、推特、PubMatic、The Trade Desk和Integral Ad Science Holding Corp。

據CNBC透露，JMP證券分析師於Snap發布預警後同樣在報告中提及：

宏觀環境逆風可能會延伸到所有數字廣告業務。

他們還補充道，品牌預算尤其是數字預算，將“隨着公司收緊廣告預算而面臨減少的風險”，而直效廣告（鼓勵用戶直接採取行動的廣告）“與消費者支出的聯系更緊密，尤其是在電商領域”。

Atlantic Equities分析師表示：

Snap在發布業績指引僅一個月後（开始預警），這似乎突顯了當前經濟狀況的快速變化，這可能對在线數字廣告同行以及更廣泛的互聯網行業產生負面影響......Snap的預警顯然對所有廣告同行都產生了負面衝擊。

中信證券表示，美股互聯網板塊短期面臨的宏觀逆風預計仍將延續，但有望自下半年开始逐季改善&好轉，當前市場擔憂明顯過度。

在基本面上，美國4月零售數據依舊保持雙位數以上增長，整體依然維持強勁，同時供應鏈擁塞亦开始顯著緩解。

在估值方面，中短期維度，雖然Snap一定程度放大了擔憂，但對於大型互聯網公司，考慮到相對穩固的行業地位，當前估值下具備一定的安全邊際。長期而言，隨着宏觀逆風的好轉，疊加公司相對積極的股東回報政策，後續大型科技公司亦具備上行空間。

02

科技拋售潮不斷湧現

今年以來科技股遭遇一系列宏觀經濟的不利因素衝擊，從俄烏衝突、封鎖導致的供應鏈受阻、超預期的通脹水平，到經濟增長放緩。我們不得不承認如今市場面臨的可能是百年來最復雜的宏觀經濟環境。

除此之外，在社交媒體時代，每一個數據點都能被幾百萬人放置於顯微鏡下，並在短短幾秒內影響市場走勢。對於股市而言，這顯然不是什么好消息，只不過科技股面臨的阻力比大部分股票都大。

在人心惶惶的時代，機警的投資者不再把錢投入到具有高度投機性的風險資產中，轉而尋求 "避險資產 "來保護他們的投資組合，今年第一季度價值型股票的出色表現和對黃金需求的飆升就是證明，而這對科技行業來說是個壞消息。

美銀美林美股策略師Michael Hartnett的統計分析顯示，上周美股大盤大跌，科技股遭遇了今年以來最大規模的撤資，投資者從科技股中撤出了11億美元。

而這是個市場“真正投降”的標志。“恐懼和厭惡表明，股票市場容易出現熊市反彈，但我們不認爲最終的低點已經達到。”

此前高盛統計數據顯示，對衝基金一季度正逐步從蘋果、亞馬遜和特斯拉的二級市場撤資。同時，這些職業投資者在最受歡迎的多頭頭寸中增加了能源股，以迎合當下通脹居高不下的新常態。

但截至二季度伊始，在高盛對衝基金VIP指數中，科技股仍佔據了約1/3並且站穩第一大權重板塊。FAAMNG明星科技股組合也繼續成爲最受歡迎的對衝基金多頭頭寸，尤其是微軟備受青睞。

這令高盛策略師對美股接下來的表現憂心忡忡：

“雖然最近幾周的拋售壓力很大，但許多專業投資者的股票風險敞口仍然較高，這表明如果宏觀前景沒有改善，則有更多拋售的風險。

對衝基金的快速離場加劇了股價下跌、槓杆率下降和流動性變差的惡性循環，造成今年市場環境如此充滿挑战。”

03

2萬億資金湧入美聯儲用於避險

美股拋售潮未止

隨着利率上升和市場動蕩，投資者的避險需求猛增。

數據顯示，通過隔夜逆回購（RRP）工具，94家機構周一共在美聯儲存入2.045萬億美元的資金，這是史上首次突破2萬億美元，之前的歷史紀錄是上周五創下的1.988萬億美元。

隨着華爾街分析師紛紛下調市場前景預期，認爲美聯儲激進的貨幣緊縮政策有可能使得美國經濟陷入衰退，投資者避險情緒上升。

而之前美國財政“大放水”使得投資者的現金增多，其中一些短期現金會被存放在基金公司和銀行账戶中。

本月早些時候，美銀發布的一項基金經理調查結果顯示，投資者目前持有的現金水平爲自2001年9月以來最高。

面對利率快速上升的前景，投資者正在盡可能縮短所持資產的到期期限，以便在未來幾個月利率上升速度比預期更快時，可以更靈活地配置現金。

另外，美聯儲預計將在下個月开始縮減龐大的資產負債表，屆時將停止投資組合內所有到期證券的再投資，這也激起了投資者使用美聯儲隔夜逆回購工具的熱情。

美國紐約聯儲預測，根據5月份FOMC決議聲明勾勒的縮表路线圖，美聯儲資產負債表規模到2025年年中料將回落至5.9萬億美元。屆時，美聯儲所持美國國債的佔比料爲68%，所持抵押貸款支持證券（MBS）的比率料爲32%。

分析人士指出，盡管美聯儲已經於今年3月和5月兩度加息，並暗示接下來仍會激進加息，但是對於基金公司和銀行而言，幾乎沒有其他有吸引力的選項可以用於存儲多余的現金，因此他們認爲美聯儲逆回購是一個避風港。

除了存儲現金用於避險外，美股的拋售現象也沒有停止。

根據高盛交易部門的估計數據，散戶投資者似乎已經賣出了過去兩年購买的大部分美國股票。

根據摩根大通策略師Peng Cheng編制的數據，隨着標普500指數下跌超過3%，散戶投資者5月9日淨拋售了約10億美元的股票，是14個月來最大規模的拋售。

海外投資者也在3月時創紀錄拋美股，數據顯示，3月海外投資者共拋售美國公司股票943億美元，創單月減持規模最高紀錄，爲2月美股拋售規模254億美元的3.7倍。

04

美股迎1970年最差开局

在持續數月的美股拋售潮，以及多個美股重要公司（奈飛、亞馬遜、沃爾沃、思科等）財報爆雷的背景下，今年的美股對於投資者也是一個殘酷的年份。

經歷短暫反彈的美股再度深陷泥沼之後，將在周三迎來2022年的第100個交易日，但伴隨而來的很可能是史上最糟糕的开局。

道瓊斯市場數據顯示，標準普爾和道瓊斯指數的前100個交易日將迎來1970年以來的最差开局，而以科技股爲主的納斯達克100指數則是有史以來最差的。

今年以來，美國基準股指標普500指數已經累計下挫超過20%，道瓊斯指數累計跌近14%。

此外，長期以來主導市場的大型科技股遭遇了互聯網泡沫破裂以來最嚴重的潰敗。納指在過去兩個月基本上是直线下跌，累計下挫超過26%，市值縮水近四分之一，期間僅有幾次強勁但短暫的反彈。

值得注意的是，標普500指數今年已經連續七周下挫，歷史上只有三次出現過這種情況：2001年、1980年和1970年。

從波動性方面看，2022年迄今，標普500指數在40%的交易日中波動幅度在2%及以上。

鑑於美股拋售的速度如此驚人，加上投資者預期美國經濟將在明年陷入衰退，美股的前景一片黑暗。目前幾乎沒有分析認爲市場已經見底。

兩大華爾街機構高盛和美國銀行持同樣的觀點，都認爲美股可能還得繼續下跌，直到美聯儲暗示結束收緊貨幣爲止。

全球頭號對衝基金橋水創始人達利歐也在昨日接受採訪時稱，現金仍是垃圾，但股票更垃圾，“在經歷美股十年牛市後，問題在於太多的投資者躋身於股票。雖然過去幾個月美股遭受無情拋售，但在實現平衡之前，仍有大量的泡沫需要從市場中去除。”

對於今年美股爲什么這么難做，高盛認爲是“TINA走了，TARA來了”。

高盛分析指出，近年來，各國的低利率政策使得股市十分具有吸引力，投資者紛紛轉向“除股票外別無選擇（There Is No Alternative to equities，簡稱 TINA）”的投資理念。隨着機構投資者和家庭投資者增加股票敞口，長期成長性股票受益最大，估值加速上升。

但相比之下，如今恢復正利率的趨勢、日益增長的經濟衰退擔憂，不斷下跌的股市已經向投資者發出另一種信號——市場上仍有大量其他的股票替代品（There Are Reasonable Alternatives，簡稱TARA），推動他們紛紛逃離股市。

05

經濟數據暴跌，美聯儲經濟衰退擔憂加劇

此外，分析美股不斷下跌背後的原因，不可避免要說到通貨膨脹。

鑑於美國正遭受40年來最嚴重的通貨膨脹，企業的未來收益遭到稀釋，使當前的企業估值下降。而美聯儲的一貫做法是，嘴上放鷹，手上放鴿，避免過度幹預導致經濟出現衰退。

此外，“烏雲密布”下的大宗商品價格飆升，食品和能源價格大幅上漲；還有近期疫情反撲加劇了全球供應鏈危機，均使美股承壓。

不僅如此，一個接一個不及預期的經濟數據，令加息背景下，市場對美國經濟活動放緩的擔憂情緒進一步加劇。

美國5月Markit制造業、服務業、綜合PMI均不及預期和4月數值，裏士滿聯儲制造業指數暴跌。

具體數據來看：美國5月Markit制造業PMI初值57.5，創三個月新低，預期57.7，前值59.2。美國5月Markit服務業PMI初值53.5，創四個月新低，預期55.2，前值55.6。美國5月Markit綜合PMI初值53.8，創四個月新低，預期55.7，前值56。50爲榮枯分界线。

同日公布的另一經濟數據——裏士滿聯儲制造業指數暴跌。美國5月裏士滿聯儲制造業指數-9，預期10，前值14。而就在上周，另外幾個地區性制造業指數也非常低迷。費城制造業指數從17.6暴跌至2.6。5月紐約聯儲制造業指數意外收縮，從4月的24.6大幅下滑至-11.6，創2020年5月以來新低，大幅不及市場預期的17，且低於零的數據表明經濟萎縮。

無論是美國的聯儲地區性制造業指數，還是最新的5月Markit制造業和服務業PMI，都指向美國經濟活動放緩的跡象。財經金融博客Zerohedge評論稱，增長放緩但價格飆升——滯脹。

前美國財長薩默斯也不只一次對美國經濟衰退發出警告。他指出，美聯儲要讓經濟實現軟着陸是不可能完成的任務，在不久的將來美國很大概率會出現經濟衰退，這是因爲高通脹率和低失業率都是未來經濟衰退的有力預測因素。

當前美國失業率維持在3.6%的五十年最低水平，8.3%的CPI數據，仍續創40年以來新高。而自上世紀50年代以來，每當通脹率超過4%，失業率低於5%時，美國經濟就會在兩年內陷入衰退。

當下通脹率8.3%，失業率3.6%表明經濟衰退很難避免。

雖然鮑威爾一直致力於控制通脹，還开啓了20多年來最大的一次加息，但效果似乎不是很明顯。諾獎得主斯蒂格利茨也批評了當前美聯儲應對通脹的方式，他指出通過提高利率來扼殺經濟，在任何時候都無法解決通脹問題。美國經濟需要供應方面的幹預，比如增加勞動力供應和糧食供應。