“騰訊現在一年的收入是200億元，我們要打造一個規模最大、最成功的开放平台，扶持所有合作夥伴再造一個騰訊。騰訊想和大家一起，打造一個沒有疆界、共同分享的互聯網新生態……”

這是2011年6月，騰訊總裁馬化騰在第一屆合作夥伴大會上的發言。彼時騰訊剛剛經歷過《“”騰訊》和3Q大战的輿論危機，正酝釀着一次以“开放”爲主題的重大變革。

2012年5月18日，騰訊官方公开了著名的“518變革”，確立了“建立开放生態，從PC互聯網向移動互聯網升級”的战略。這一變革至今被視爲騰訊史上最爲重要的一次變革，可以說奠定了騰訊在移動互聯網時代的巨頭地位。

烏飛兔走，十年恍惚而過。騰訊的年收入已從2011年的200億元一路躍升至2020年的4820億元，巨頭的寶座愈發穩固。

而以“开放”之名，自2011年起，騰訊接連對外大手筆投資，觸角伸向多個不同領域，造就了不止一個200億級別年營收的新巨頭，“騰訊系”的名頭早已響徹雲霄，更是反哺了騰訊自己。

只不過，昔日展望中“沒有疆界、共同分享的互聯網新生態”，似乎離騰訊越來越遠。而攜派系公司之威，席卷大小領域的騰訊，也在悄然間又一次身處變局。

從2021下半年开始，騰訊接連減持多家投資公司的股份，海瀾之家、京東、SEA和步步高均被騰訊減持。減持京東當日，美團、拼多多、貝殼等被投資的公司股價宛如驚弓之鳥。

5月16日，馬化騰在剛剛發布的《騰訊可持續社會價值報告2021》中表示，騰訊的收入和利潤增速放緩，要更加聚焦用戶價值，科技創新和社會責任爲中心的本源，創造更高質量的發展。

而在1月，馬化騰還在員工大會上表態稱“騰訊只是國家社會大發展期間的一家普通公司，是國家發展浪潮下的受益者，並不是什么基礎服務，隨時都可以被替換”。

種種跡象顯示，收入和利潤增速放緩的騰訊，正試圖通過投資方面的一系列調整，降低自己在國內互聯網產業中的權重，上演一出“變形計”。這次“變形”成功與否，或許將又一次影響這只企鵝未來很長一段時間的發展。

大公司的投資放緩，也受到大環境的影響，一位在國內某大集團投資部工作的資深投資人士告訴奇偶派，“我們公司今年還沒有出手投過一個項目，以前平均每個月至少投兩三個項目。以前的日常工作每周固定和3到5家創業公司做訪談，了解行業情況和公司詳情，現在基本都不做了。

那么，騰訊爲何要在此時再度“變形”？背後透露出騰訊未來怎樣的發展趨勢？前景幾何？本文將試圖通過騰訊的“开放”歷史，外部環境變化，業績以及各行業的發展狀況，來找出以上問題的答案。

從开放到籠絡

《“”騰訊》一文發布後，吳曉波在《騰訊傳》中這樣描述了騰訊內部的反應。

“在長達一刻钟的時間裏，沒有人發言。最後，馬化騰打破了沉默，他喃喃自語：“他們怎么可以罵人？”

一篇稿件，和一場逼迫消費者選邊站隊的3Q大战，讓騰訊在輿論場陷入了史無前例的失意，整個騰訊也由此進入了全面反思。2010年12月5日，騰訊宣布步入爲期半年的战略轉型籌備期，並定下开放與分享兩大轉型原則。

2011年伊始，騰訊便高調宣布成立總額50億元的產業共贏基金，將用於扶持成長型企業。在6月的合作夥伴大會上，騰訊宣稱，這一基金的規模未來還將擴大至100億。

2011年6月的首屆騰訊合作夥伴大會

那一年，騰訊投資“小試牛刀”，進行了包括華誼兄弟，Riot Games，藝龍網、好樂买在內的21筆投資，一躍成爲當年國內CVC投資方第1名。21筆投資中，除了華誼兄弟算是相對成熟的企業，其他企業在當時大多屬於早期成長期。

以投資初創的早期成長型企業，將其接入自有騰訊开放平台，期望未來企業進一步發展帶來共贏的“开放”模式，也在這一年的嘗試中初現端倪。

此後的兩年間，這一模式算是得到了延續。2012年，騰訊以35起對外投資事件再度成爲國內排名第一的CVC投資方，投資對象包括Epic Games，同程旅行，獵豹移動，財新傳媒等當時尚未壯大的企業。2013年，騰訊的投資事件小幅回落至24起，1500萬美元投資當時尚屬初創期的滴滴打車，更是成爲日後騰訊慧眼識珠的投資典範案例。

但很快，騰訊的“开放”模式便不再僅對尚屬早期成長的企業打开大門，觸角逐漸伸入相對成熟，已在成長中期的企業。

2014年，騰訊的對外投資事件增至80起，遠超第二名奇虎360的60起。其中的幾筆投資並購尤爲矚目。

先是在2月以4億美元入股當時已在本地生活領域佔據一定市場份額的大衆點評；3月又以2.14億美元入股已穩居電商領域前二的京東，1.8億美元投資當時已在E輪融資階段的樂居；隨後，騰訊在同一年裏先後完成了對酷我音樂的並購，以及對當時的另一本地生活巨頭58同城的入股。

這也是騰訊穩居國內CVC投資方榜首的开端，從2014年起，騰訊連續8年排名國內最活躍CVC投資方第一，以投資並購行“开放”战略的操作愈發熟練。但投資對象中，不僅發展更加成熟的企業數量逐漸增多，涉及的領域也在穩步增加。

根據IT桔子的統計，2015年-2020年，騰訊的投資事件分別爲119起，121起，139起，166起，119起和170起。

近十年騰訊投資事件數量變遷 奇偶派制圖

企查查數據顯示，僅2015-2017年三年間，騰訊的投資對象就包括易車、檸萌影業、美團、快手、鬥魚、鏈家、知乎、B站、唯品會等在當時已有一定規模的企業或平台，投資版圖更是已覆蓋文娛傳媒、遊戲、企業服務、電商、教育、醫療健康、本地生活、汽車交通等數十個領域。

在長期保持投資活躍的同時，騰訊也對外呈現出低姿態。自2014年起，馬化騰多次對外表示，要“將半條命交給合作夥伴”，保留被投企業的話語權。在騰訊投資的多家企業中，其股權佔比大多數低於20%。

騰訊部分投資企業持股比例 奇偶派制表

不過，雖然在2015-2017三年間，騰訊亦有着投資蔚來、拼多多，小紅書等處於初創期企業較爲成功的案例。但整體上，騰訊“开放”模式對外投資的傾向變化已相當明顯。

曾經更多的單方面扶持，再通過後續發展來實現共贏的方式，正轉變爲以騰訊對成熟企業的“籠絡”，並通過資源置換和某種“排他”式潛規則來實現共同發展。

騰訊保留被投企業的話語權，維持自身在投資企業的低佔股比例，甚至對外宣稱放棄決策權，並不代表騰訊對被投企業的市場行爲沒有影響力。而這也是騰訊和諸多被視爲“騰訊系”企業間能踐行這一方式的前提。

例如，騰訊以开放的形式，爲有投資關系的合作夥伴貢獻了微信支付頁面的入口，火車票機票版塊由同程旅行承接，京東、美團、轉轉、拼多多、貝殼等不同領域的成熟企業亦在其中佔有一席。

換來的，是微信支付在京東，美團，同程中的支付優先順位，轉轉僅能通過微信作爲唯一登錄方式，拼多多部分百億補貼商品僅限微信登錄用戶購买等“特權”。

微信支付的生態夥伴入口 奇偶派截圖

具備一定規模的企業在被騰訊投資後，一方面可以借助騰訊給予的資金和資源進一步壯大，另一方面也开始以自有的資源，爲騰訊在互聯網不同領域的發展提供了便利。

騰訊作爲投資方的這些舉措，並非毫無依據，投資者對於初創公司和一定規模企業的入局和扶持，一方面是對被投資方的看好，另一方面也必然是希望投資者能夠在投資收益，生態等各個方面給予回報。

但長此以往，騰訊也借此成長爲了一家滲透到用戶生活中方方面面的巨頭。

2018-2021年間，這種“籠絡”的趨勢仍在持續，發展壯大的B站、鬥魚、虎牙、拼多多先後被騰訊增持，被看中時已初具規模的名創優品、新麗傳媒、BOSS直聘、貝殼、喜茶等公司均在騰訊的投資之列。

據IT桔子的統計，截至2021年11月底，在互聯網巨頭投資版圖現有獨角獸公司的數量上，騰訊以58家獨角獸公司一騎絕塵，其在汽車交通、電子商務、醫療健康、智能硬件四大重要賽道上有投資關系的獨角獸公司均列第一。

但在最近的一年裏，騰訊高舉“开放”大旗，但已演變爲“籠絡”的對外模式，在變化劇烈的外部環境影響下，受到了空前的衝擊。

不得已的示弱

冬天，來得悄無聲息。

政策全面收緊，騰訊所在和其密集投資的互聯網行業，成爲反壟斷處罰案例的重災區。騰訊的老對手阿裏巴巴領到高達182.3億元的罰單，而被視爲騰訊系的美團也同樣收到了一張34.4億元的巨額罰單。

相比之下，騰訊雖然累計僅被罰款1100萬元，但其涉及的處罰案例卻多達23件，是牽涉反壟斷問題中被處罰次數最多的互聯網公司。其中，絕大多數是由於未依法申報，違法設立了合營企業或收購股權。

2021年反壟斷被罰公司數量與涉及問題

在這樣的背景下，騰訊昔日以“籠絡”式投資、收購而建立的騰訊系生態聯盟在強監管下不可避免地產生了動搖。

2021年1月，騰訊還在試圖主導其先後投資的鬥魚直播和虎牙直播進行合並，到了7月，市場監管總局的一紙禁止合並公告，讓騰訊在遊戲直播領域的“統治”之夢成爲了泡影。

2021年8月31日，在市場監管總局的重錘下，騰訊發布《關於放棄音樂版權獨家授權權利的聲明》，宣布放棄音樂獨家版權。而在近些年間橫行無忌的獨家版權模式，正是騰訊在之前通過投資並購酷狗音樂，酷我音樂確立的。

伴隨反壟斷而來的互聯互通，也讓騰訊最爲重要的流量入口微信，不再僅是“合作夥伴”們專屬入口。至2021年11月底，微信已將“开放外鏈”進行到第二階段，在微信個人會話中打开外部鏈接不受限制，在微信羣當中打开淘寶等非騰訊系電商鏈接也已不受限制。

但反壟斷和互聯互通，還不是騰訊在過去一年裏面對的唯一外部環境變化。

過去一年裏，另一個顯而易見的趨勢是，互聯網巨頭對網絡輿論的控制，也正受到越來越嚴格的監管。

以騰訊的老對手阿裏爲例，近幾年來，阿裏基本已經全數剝離了曾經數年布局，耗費巨資收購的媒體資產。而在同年8月的阿裏性侵事件中，利益集團不能控制媒體的說法也再度被提起。

相比阿裏，騰訊能掌控輿論的媒體資產似乎並不顯眼，但細究其投資版圖，快手、B站、知乎、小紅書四個具有輿論影響力的互聯網平台，背後卻都有騰訊的身影。

截至目前，騰訊是快手的單一最大股東，2017-2019年間先後投資20億美元，擁有超過20%的股份；其投資B站則已有6年歷史，持股比例達18%；而據知乎招股書顯示，騰訊擁有知乎12.3%的股權和7.1%的投票權；至於小紅書，騰訊也接連參與了3輪融資，其中2021年11月剛完成的5億美元融資，騰訊正是領投方之一。

小紅書僅兩輪融資均有騰訊領投 圖/企查查

藉上述四個平台，騰訊在二三四线城市普通羣衆、95後與Z世代、高知用戶以及女性用戶四個不同羣體間，都具備一定的輿論控制能力和影響力。在當下輿論日益收緊，巨頭輿論影響力亟待控制的趨勢下，這對騰訊來說並非好事。

此外，騰訊战投頗爲熱衷的文娛影視領域，也在這一年頻繁遭遇“黑天鵝事件”，並招致數輪監管風暴。騰訊投資的文娛公司，亦遭到了不小的打擊。

先是去年年初《創造營2021》雖然順利完結，但由於對手愛奇藝《青春有你3》中出現倒奶視頻，選手家庭涉嫌違法的問題，所有選秀節目都被推向風口浪尖。廣電總局於9月發文稱，網絡試聽平台不得再播出偶像養成類節目。

這也意味着騰訊以《創造101》爲开端，持續四年的選秀節目作古。四年間騰訊力推的《創造營》和《明日之子》系列節目制作公司好楓青芸，哇唧唧哇均獲得了騰訊的投資，如今看來或許要面臨又一次轉型。

去年7月，因主演吳亦凡卷入違法事件，騰訊內部定爲S+級項目的古裝劇《青簪行》無限期擱淺，這一劇目的出品方除了騰訊自有的企鵝影視，還有騰訊多年來一直投資的新麗傳媒，僅直接投資損失預計就達到3億元。

文娛領域成爲監管“風暴眼”後，騰訊多年來“重倉文娛”的策略雖暫時不會出現重大變化，但後續的投資和布局勢必會更加謹慎。

騰訊投資在文娛傳媒的布局 圖/騰訊投資

去年因“雙減”政策遭到重創的教育行業，騰訊也未能獨善其身。其自有的K12產品，如企鵝輔導的幼兒園、中小學學科課程在雙減後盡數下架，酝釀轉型爲家庭教育平台；另一產品騰訊开心鼠則在今年11月停止售賣課程，目前基本處於關閉狀態。

遭遇重創的猿輔導和VIPKID等知名线上教育平台，騰訊的投資觸手先前也有涉及。企查查數據顯示，騰訊參與的教育投資事件共有60起，其中與雙減政策直接推倒的K12業務有關的投資就有18起。自2016年以來，騰訊先後參與了5輪猿輔導融資，總額高達26.6億美元，自2017年以來參與的VIPKID融資共有3次，總額則爲8.5億美元。

雙減後，猿輔導轉型To B業務，還一度傳出賣羽絨服的消息；VIPKID則因退費問題陷入風波，被衆多家長起訴。這只是教育行業在今年重壓下生存艱難的些許縮影，但也顯示出騰訊在教育行業布局受到的衝擊之猛烈。

騰訊周圍處處高懸的監管利劍，在新的一年裏還在延續。2022年1月5日，國家市場監管總局官網發布13起處罰決定，其中騰訊涉及9起，每起均被罰款50萬元。

阿裏美團的巨額罰單殷鑑不遠，投資的衆多成熟企業也面臨着監管下的不確定風險，騰訊接連減持投資企業，顯露出“示弱”的切割意圖，一方面是順應監管，另一方面也有規避自身投資“失算”的可能性。

畢竟，騰訊過去幾年裏失算的投資已不在少數，此前主營業務高速增長，尚可“填坑”，但過去一年裏，情況又有了新的變化。

不能再盲投

騰訊的2021年年報顯示，2021年第四季度，騰訊營收爲1441.88億元，同比增長8%，創下近16個季度以來的歷史最低增速。經調整淨利潤爲248.8億元，同比下降25%。2021年全年，騰訊的淨利潤增長41%，但Non-GAAP淨利潤的增速則只剩下1%。

有投資人對此解讀稱，在國際財務報告準則下，騰訊需要把所投資公司公允價值變動，並購等創造的利潤或損失在當期計入報告。而非國際財務報告準則，則不考慮這部分變動。這意味着如果拿掉投資收益，只看主營業務增速，騰訊幾乎沒有增長。“

遊戲業務方面，2021年，騰訊的國內遊戲貢獻了1288億元的營收，但仔細審視騰訊的遊戲陣容和流水排名，2015年面世的《王者榮耀》和2019年面世的《和平精英》兩大“老遊戲”才是騰訊遊戲最大的“奶牛”。

在這兩款遊戲後，騰訊就遲遲沒能迎來新的遊戲爆款，反倒受到了《原神》等新遊的衝擊。缺少爆款新遊戲的騰訊雖有兩大“老遊戲”護體，增速下滑也是意料之中。

遊戲業務受阻，騰訊的另一大業務——廣告的收入情況也隱現見頂和下行趨勢。

騰訊在2021年報中表示，其廣告業務在2021年上半年增長強勁，但由於廣告主及廣告業務隨後需適應新的經濟和監管環境，騰訊的網絡廣告收入在下半年大幅放緩，第四季度甚至出現減少，全年騰訊新聞及騰訊視頻等媒體廣告收入下滑7%，至133億元。

Quest Mobile數據也顯示，騰訊廣告的行業滲透率從2020年一季度的近20%下滑到了2021年三季度的不足15%。今年1月發布的《2021年中國互聯網廣告數據報告》顯示，騰訊全年的廣告收入仍不足1000億，不僅落後於老對手阿裏，也被新對手字節跳動甩开。

圖/中國互聯網數據報告

AppGrowing發布的《2020年度移動廣告投放分析報告》則顯示，2020年廣告數量前四的行業分別是佔比17%的文娛、佔比10%的遊戲、佔比9%的服飾以及佔比6%的教育。其中教育培訓廣告的重點流量平台，騰訊廣告排名第一位。

2020年廣告行業分布排行 圖/AppGrowing

但過去一年，教育行業崩塌，遊戲、文娛行業又接連遭遇強監管，以上行業的投放廣告數量銳減，騰訊在移動端的廣告業務增長更添阻礙。

遊戲和廣告兩大主營業務雙雙出現乏力跡象，讓騰訊此前廣撒網、佔地盤甚至“盲投”的一些投資容錯率降低，間接推動騰訊選擇和部分投資公司切割，來止盈或是止損。

毫無疑問，減持京東和SEA兩家成熟期的公司，對騰訊投資來說算是止盈的操作，但對其他一些公司來說則並非如此。

在4月騰訊減持步步高之後，步步高發布了大幅虧損的業績預告，上市14年來，步步高首次出現虧損。而在去年10月騰訊減持海瀾之家時，海瀾之家的股價剛剛腰斬。

而海瀾之家和步步高還只是騰訊投資失手中不算特別起眼的兩家，前文中提到的文娛行業和教培行業哀鴻遍野，騰訊投資自然不能幸免。今年2月，騰訊投資退出了教培公司愛作業的股東行列便是一例。

騰訊近半年部分減持/退場公司 奇偶派制表

另外，在新零售行業方面，騰訊的投資也接連踩坑，三年巨虧180億的每日優鮮，剛創下39億年虧損記錄的永輝超市，都是騰訊投資在該行業布下的重要棋子。

因此，海瀾之家和步步高不會是最後幾家騰訊減持甚至退出的投資公司，騰訊對旗下投資公司的“退場”，或許才剛剛开始。

在這樣的背景下，騰訊以往爲建立生態聯盟，在各行業佔地盤甚至有些“盲投”成分的策略，也正在迎來轉變，這未必意味着騰訊投資數量上的縮減，但一定代表着騰訊投資在方向和布局的愈發謹慎。

在具備太多不確定性的大環境下，包括騰訊在內整個市場都呈現出一種謹小慎微的態度。一家創投公司的投資經理說起這幾年的變化，“前兩年火過的新消費賽道，我們去年就把整個新消費方向的項目負責人砍了，包括互聯網方向今年也沒什么出手動作”。

這位投資經理還表示：“硬科技方向勉強還在看，但是也很謹慎，現在很多項目放前幾年都要搶，今年大家都在慢悠悠走一步看一步，出手速度很慢。今年就是手裏有錢，但是不敢投，行業基本都這么個情況，缺的不是錢，甚至不是項目，而是信心”。

相比之下，家底更厚實的騰訊投資，已經展現出了一些“變道”硬科技的趨勢。去年12月，騰訊參與了GPU芯片研發公司摩爾线程的A輪融資。

今年1月，騰訊投資了著名VC源碼資本，而源碼資本正是圍繞着科技創新、碳中和、產業數字化、人工智能、機器人、先進制造等硬科技領域深度布局。

今年2月，騰訊又參與了國產DRAM廠商長鑫存儲的C輪融資，進一步涉足集成電路相關產品領域。1月傳出欲收購的黑鯊科技雖然沒有順利完成收購，但據澎湃新聞報道，騰訊和黑鯊已經以投資的方式進行了合作。

不過，據投中網最新的報道，一位產業基金創始人稱“騰訊战投最近的速度變得非常非常慢。尤其是對比此前平均一個星期就要決定是否投一家公司，後來甚至每周要拍板兩次的節奏。”

騰訊這樣的大公司自然也不例外，除此之外，增速放緩的騰訊投資，當下的操作必須在考慮到反壟斷監管的形勢，還保障自身的利益所在。因此在減持京東、SEA等優質公司，及時止盈的同時，騰訊或許不會再過於執着爲生態和佔地盤而投。

發展不佳的公司和賽道，也可能將迎來騰訊從利益角度出發的進一步切割。

寫在最後

作爲一只嗅覺敏銳的“企鵝”，騰訊的發展歷史上，從來不缺少對國家政策和市場趨勢的判斷。

在騰訊史上極爲關鍵2012年518變革中，建立开放生態，是對工信部“不道德”和“不負責任”指責的回應，從PC互聯網向移動互聯網升級則正是對當時互聯網市場的趨勢把握。

只不過，十年過後，“建立开放生態”的口號已化作投資並購出的龐大集團力量，而這次“反壟斷”政策力度空前。監管重壓下，嗅覺敏銳的騰訊，逐步开始對投資的部分公司進行切割。

只是，這樣的切割或許並非完全是出於在監管下避嫌，降低自身在互聯網領域權重的考慮，也有放慢節奏，及時止損和優化資產組合的意圖。

騰訊的投資產業布局，也正在這樣的復雜意圖下出現新的變化。

但無論騰訊的產業布局後續如何發展，可以確定的是，像以往一樣的利用战略投資籠絡成熟公司的光景將一去不返。大環境變化下的騰訊投資和整個騰訊，都需要順應形勢而改變。

時隔十年，騰訊已再度迎來“變形計”。前方等待這只企鵝的，注定是一場硬仗。

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