4月29日，港交所披露的信息顯示，雲康集團有限公司（下稱“雲康集團”）通過港交所上市聆訊，招銀國際和浦銀國際爲聯席保薦人。據貝多財經了解，這已經是雲康集團第二次歷經聆訊。

此前的2021年2月26日、2021年9月6日以及2022年3月21日先後三次向港交所遞交上市申請材料。貝多財經了解到，雲康集團曾在2022年2月通過聆訊並於2022年2月21日披露聆訊後招股書。

於2020年扭虧爲盈

此次聆訊後，雲康集團補充披露了2021年度的財務數據。2018年、2019年、2020年及2021年12月31日止年度（以下統稱“報告期”），雲康集團的收入分別約爲5.96億元、6.78億元、12.00億元和16.97億元。

同期，雲康集團的淨利潤分別約爲-6151.5萬元、-2115.7萬元、2.76億元和3.85億元，於2020年扭虧爲盈。而之所以能夠實現盈利，主要得益於雲康集團自2020年1月开始提供COVID-19檢測（核酸檢測）服務。

來源：招股書。

根據介紹，雲康集團最早成立於2008年，是中國的一家醫學運營服務提供商，爲醫療機構提供全套的診斷檢測服務。所謂醫學運營服務主要是向醫療機構提供診斷檢測服務，分爲診斷外包服務和向醫聯體提供的診斷檢測服務。

根據弗若斯特沙利文，按收益計算，雲康集團於2020年在中國醫學運營服務市場的市場份額爲3.7%。據同一數據來源，中國醫學運營服務市場預期將由2020年的人民幣306.949億元增長至2025年的479.461億元，復合年增長率爲9.3%。

雲康集團宣稱，其自2008年开始向醫療機構提供標準化的診斷外包服務。於2021年，已有超過2,000項檢測項目及已進行超過50百萬次診斷檢測，根據弗若斯特沙利文，按收益計，佔2020年中國診斷外包服務市場3.0%的市場份額。

截至2018年、2019年、2020年及2021年12月31日以及最後實際可行日期，雲康集團已協助建立及運營79家、132家、199家、275家及322家現場診斷中心。據弗若斯特沙利文數據，按收益計，雲康集團就醫聯體市場於中國診斷檢測服務的市場份額爲12.5%。

招股書顯示，診斷外包服務業務爲雲康集團的最大收入來源，其次便是爲醫聯體提供的診斷檢測服務。報告期內，雲康集團來自診斷外包服務的收入分別爲4.49億元、4.63億元、8.58億元和10.24億元，佔比分別爲75.3%、68.3%、71.5%和60.4%。

主營業務悄然轉變

根據招股書，雲康集團提供的服務主要包括以核酸檢測爲代表的感染病診斷檢測，以及病理檢測、遺傳病診斷檢測和常規診斷檢測。貝多財經發現，遺傳病診斷檢測在2018年、2019年均爲雲康集團的第一大收入來源，2020年和2021年則被取代，主營業務發生改變。

報告期內，雲康集團來自診斷外包服務分部下的遺傳病診斷檢測收入分別爲1.88億元、1.80億元、1.26億元和1.02億元，收入連年下滑。與之對應的是，該類收入的貢獻佔比由2018年的31.4%，逐步降至2019年的26.6%，以及2020年、2021年的10.5%、6.0%。

來源：招股書。

而在爲醫聯體提供的診斷檢測服務分部下，雲康集團於報告期的遺傳病診斷檢測收入分別爲4804.7萬元、6533.9萬元、6239.2萬元和8378.9萬元，整體保持增長態勢，佔比分別爲8.1%、9.6%、5.2%和4.9%。

按此計算，雲康集團在2018年、2019年、2020年和2021年來自遺傳病診斷檢測收入分別約爲2.36億元、2.45億元、1.87億元和1.85億元，佔比分別約爲39.5%、36.2%、15.7%和10.9%，貢獻收入呈下滑態勢，對應的佔比也由早前的四成降至一成。

相比之下，雲康集團在診斷外包服務分部下的感染病診斷檢測收入分別爲7998.0萬元、9305.2萬元、5.55億元和7.32億元，佔比分別爲13.4%、13.7%、46.2%和43.1%，佔比由早前的一成有余一躍至2020年、2021年的四成上下。

來源：招股書。

同期，雲康集團在爲醫聯體提供的診斷檢測服務分部下的感染病診斷檢測收入分別爲1206.1萬元、2850.1萬元、1.05億元和3.89億元，佔比分別爲2.2%、4.2%、8.7%和22.9%，其中2021年度的貢獻佔比超過20%。

成敗皆核酸檢測

貝多財經了解到，核酸檢測（COVID-19檢測）於2020年开始產生收入，於2020年、2020年在診斷外包服務分部下分別產生4.61億元、6.38億元的收入，佔總收入的比例分別爲38.4%、37.6%。

同期，COVID-19檢測在診斷外包服務分部下分別產生6446.7萬元、3.28億元，佔比分別爲5.4%、19.3%；COVID-19檢測在爲非醫療機構提供的診斷檢測服務分部下分別產生2115.5萬元、2009.2萬元，佔比分別爲1.8%、1.2%。

經貝多財經計算可知，核酸檢測（COVID-19檢測）在2020年、2021年分別爲雲康集團貢獻約5.47億元、9.86億元，佔總收入的比例分別約爲45.6%、58.1%，佔據了半臂江山。以此來看，雲康集團成爲了新冠肺炎疫情下的“受益者”。

來源：招股書。

而若剔除新冠肺炎疫情影響，雲康集團在2020年、2021年的收入將分別減少至6.53億元、7.11億元，相對收入將大幅下降。另外，核酸檢測（COVID-19檢測）的毛利率也普遍高於非COVID-19檢測。

雲康集團在招股書中稱，這其中的主要原因爲COVID-19疫情導致COVID-19檢測的市場需求巨大。2020年、2021年，雲康集團分別完成了約750萬次、4450萬次的COVID-19檢測，致使其中收入由2019年的6.78億元增長77.1%至2020年的12.00億元。

雲康集團在提示風險時也表示，其預計2022年的純利將會減少，因爲隨著COVID-19疫情的逐漸緩解，COVID-19檢測將會減少。另外，雲康集團來自COVID-19檢測的毛利率由2020年的63.6%，降至2021年的56.8%。

和行業龍頭差距大

據弗若斯特沙利文資料，自2020年起，COVID-19檢測已經在中國醫學運營服務市場中佔據了相當大的份額。2020年，雲康來自診斷外包服務的COVID-19檢測及醫聯體的診斷檢測服務的收益爲5.26億元，佔比4.8%，位列第四。

來源：招股書。

對比來看，於2020年，中國醫學運營COVID-19檢測服務市場中的公司A來自COVID-19檢測的收入爲26.67億元，市場份額爲24.6%；公司B的收入爲20.92億元，佔比爲19.3%；公司C的收入爲9.25億元，佔比爲8.5%，分列前三。

於2020年，中國的診斷外包服務市場有超過800名市場參與者。按收益計，其中雲康集團的市場份額爲3.0%，位列第五。按2020年的收益計，中國診斷外包服務市場五大市場參與者佔整體市場份額的約60%。

來源：招股書。

同期，中國醫學運營服務市場非COVID-19檢測中，公司A的收入爲52.03億元，所佔市場份額爲26.2%；公司B的收入爲29.91億元，佔比爲15.1%；公司C的收入爲15.89億元，佔比爲8.0%；公司D的收入爲15.57億元，佔比爲7.8%，均高於雲康集團。

另據雲康集團介紹，達安基因（SZ:002030）爲該公司最大的供應商。報告期內，雲康集團自達安基因的採購額分別爲8010萬元、5240萬元、8190萬元和2.27億元，分別佔同期總採購額的15.4%、9.9%、11.7%和22.1%。

本次上市前，雲康集團的控股股東爲YK Development，持股比例爲50.02%，由雲康集團的董事長、執行董事兼行政總裁張勇控制。同時，達安基因的全資子公司達安國際持有雲康集團46.96%的股份。

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