在已經發生變化的環境裏，投資者應該擁有一個更加平衡的投資組合。

如今，從汽油到食品雜貨等所有商品的價格都在漲，美國勞工部最近公布的數據顯示，3月份美國CPI同比上升8.5%，創下1981年12月以來的新高，CPI同比升幅已連續第六個月超過6%。  除了對物價上漲有最直觀感受的消費者，對於之前很少擔心通脹侵蝕財富的投資者而言，過去一年物價飆升標志着一個重大變化，現在到了重新評估投資組合的時候。具體來說，投資者應考慮調整債券和股票的持倉，以控制通脹帶來的影響，同時把大宗商品和實物資產納入投資組合。  今年迄今債券和股票一樣表現都不太好，對於那些長期以來認爲固定收益是“安全”資產的人來說，債券的低迷走勢令人不安。爲了抗擊通脹，美聯儲可能會把聯邦基金利率從目前的0.25%-0.50%提高到2%以上，持續了40年的債券牛市正在接近尾聲。 與此同時，衡量大宗商品走勢的S&P GSCI指數剛剛經歷了30年來表現最好的一個季度，該指數上漲了29%，主要原因包括疫情導致的供需失衡、俄烏衝突和針對俄羅斯的制裁進一步破壞了供應鏈。  即便疫情繼續緩解、俄烏達成停火協議，許多推高通脹的因素也不會很快消失。Hightower Advisors首席投資策略師斯蒂芬妮林克(Stephanie Link)指出，美光科技(MU)、思科(CSCO)和英特爾(INTC)等公司的CEO都已發出預警稱供應短缺可能會持續到2023年。  一些結構性因素也可能導致物價居高不下。在經歷了一段無節制增長導致股東回報下降的時期後，近年來包括能源公司在內的大宗商品生產商投資不足。此外，向電氣化、數字化和脫碳的轉變也會加劇通脹壓力。 最後，住房和勞動力成本正在上升。隨着各國在從技術和能源到國防和食品等战略領域採取更加自給自足的措施，工資壓力可能進一步增加。高昂的住房和勞動力成本尤其具有粘性。  橋水(Bridgewater Associates)首席投資策略師瑞貝卡帕特森(Rebecca Patterson)說：“市場仍低估了未來幾年的通脹風險，與過去40年的投資者相比，如今的投資者應該擁有一個能抗通脹、更加平衡的投資組合，現在的環境已經完全不一樣了。”  平衡是關鍵，這在很大程度上取決於投資者的年齡、風險承受能力和現有投資組合的情況。比如說，年輕的投資者可以主要投資股票，而投資組合已經縮小的退休人士可能需要更直接的通脹保護，包括與通脹掛鉤的債券和期限較短的債券、大宗商品和房地產投資信托基金。 不過，現在不是拋售債券的時候。雖然債券能帶來的緩衝比過去少了，但仍是投資組合多樣化的重要組成部分。先鋒集團(Vanguard)的研究顯示，只有在10年平均通脹率達到3.5%時，債券才會真正失去推動投資多樣化的功能，目前則不太可能出現這種情況，要想讓10年平均通脹率在未來五年裏達到3%的水平，年度核心通脹率必須保持在5.7%，而這遠高於目前的預期。 在高通脹環境裏，股票投資組合也需要再平衡。許多投顧和市場策略師建議投資者從近年推動市場走高的高估值科技股和大盤成長股中撤出一部分資金，投向價值股和小盤股，比如說，往往受益於大宗商價格上漲和利率上行的能源及銀行板塊的小盤股。  然而，所有能帶來保護的投資標的也都有其自身的風險。貝萊德投資研究所(BlackRock Investment Institute)負責人讓博伊文(Jean Boivin)說：“由供應面導致的通脹環境將更加不穩定，各國央行將無法像過去40年那樣有效地穩定或遏制這一趨勢。” 市面上有各種共同基金可以幫助投資者減輕通脹的影響，或者從中獲益。晨星(Morningstar)投資組合策略師艾米阿諾特(Amy Arnott)建議投資者通過規模爲26億美元的Pimco Inflation Response Multi-Asset (PZRMX)和56億美元的DWS RREEF Real Assets (AAAAX)等多元化基金投資於大宗商品這一波動性極大的資產類別。阿諾特稱，在20世紀60年代至70年代的高通脹時期，大宗商品是最可靠的對衝工具，黃金和房地產業的表現也不錯，但並非在所有通脹時期都如此。 Pimco Inflation Response Multi-Asset的策略是通過配置大宗商品、美國通脹保值債券(TIPS)、黃金、房地產投資信托基金和新興市場貨幣來保持平衡，該基金過去五年的年均回報率爲7%，超過97%的同類基金。該基金直接投資於大宗商品，而非大宗商品生產商的股票。  Pimco Inflation Response Multi-Asset聯席基金經理格雷格謝裏諾(Greg Sharenow)認爲，隨着可再生能源需求和軍費支出的增長，能源領域將繼續存在機遇。他說：“這些資本支出都是能源密集型的。”  過去五年，DWS RREEF Real Assets的年均回報率達11%，超過98%的同類基金，該基金在房地產、基礎設施、自然資源和大宗商品領域都有配置，投資組合中包括了不管通脹是加速還是減速都能受益的標的。去年，該基金對大宗商品的配置比例從兩年前的15%升至40%。  聯席基金經理伊萬魯迪(Evan Rudy)後來把這一比例降至30%。比起直接投資大宗商品，他更青睞鉀肥生產商Nutrien (NTR)和Mosaic (MOS)等大宗商品生產商的股票，原因之一是這些公司擁有強勁的資產負債表，有能力回購股票和派息。同樣具有吸引力的公司還包括：因歐洲能源短缺受益的石油和天然氣運輸等基礎設施公司以及受監管的能源公用事業公司。  在高通脹環境下，投資者可以優先考慮的10只能讓投資組合更平衡的基金 注釋：數據截至2022年4月6日；5年總回報率爲年化回報率。

資料來源：晨星  iShares S&P GSCI Commodity-Indexed Trust (GSG)提供多樣化的大宗商品敞口，該基金投資能源、工業、貴金屬、農業和牲畜期貨。不過，Sierra Investment Management的大衛懷特(David Wright)建議，鑑於大宗商品的波動性和近期的漲勢，在投這只基金以及類似ETF時應設置止損指令。 以能源股和金融股爲主的股票基金提供了另一種抵御通脹衝擊的方式，同時又能從價格上漲中受益。規模101億美元的Invesco Comstock (ACSTX)去年的回報率爲16%，超過了91%的同類基金，這只深度價值基金對能源股的配置遠高於同類基金，比例在12%左右。聯席基金經理凱文霍爾特(Kevin Holt)目前正在減持這部分股票，不過他仍認爲有一些結構性因素將令油價保持在高位。 最近，霍爾特一直在有選擇地增持消費必需品股票，他看好能夠持續創造現金流的公司。霍爾特還在尋找因大宗商品價格上漲而下跌的股票，他認爲，一些商品價格的上漲——比如紙漿——可能不會像油價上漲那么持久，因此衛生紙生產商等紙漿用戶的利潤率壓力可能會开始緩解，股價從而會回升。 香煙制造商奧馳亞集團(AO)等消費必需品公司也很有吸引力，與食品公司相比，奧馳亞不太容易受到大宗商品價格飆升的影響，而且擁有更大的定價權。 金融股在Invesco Comstock中的權重約爲四分之一，霍爾特看好區域性銀行，在美聯儲加息之際，貸款增長改善和淨息差上升有望給利潤帶來提振。與地處一些金融中心的銀行相比，區域性銀行對資本市場業務的依賴程度較低，該業務在強勁增長後可能开始放緩。富國銀行(Wells Fargo)是該基金持倉量最大的一只金融股，霍爾特認爲該行在經歷了一段醜聞纏身的時期後運營正在好轉。  規模爲32億美元的Fidelity Large Cap Stock (FLCSX)過去五年的年回報率爲13%，超過了88%的同類基金，這是另一只具有價值傾向的核心基金，對能源等受益於通脹的股票的配置高於同類基金。基金經理馬修弗魯漢(Matthew Fruhan)說：“如果你認爲油價將保持高位，那么能源股相對於歷史價位而言並不貴。” 弗魯漢尋找的是那些未來三年預期利潤被市場錯誤定價的公司，商業航空公司就是一個很好的例子，因爲他預計，即使需求不會恢復到疫情前的水平，商務和休闲旅遊的復蘇也會改善該行業的前景。通用電氣(GE)是該基金持倉量最大的公司之一。 美國銀行(Bank of America)美國中小盤股策略主管吉爾霍爾(Jill Hall)認爲，盡管近年來投資者紛紛湧向大盤股，但在大宗商品價格上漲的時候，小盤股的表現歷來好於大盤股。大宗商品價格的上漲通常會刺激資本支出的增加，霍爾說，這給小盤股公司銷售額帶來的提振要大於規模較大的公司。  小盤股公司的利潤率與勞動力成本和CPI的負相關程度也較低，代表小盤股的羅素2000指數中因油價上漲而受益的成分股更多，如能源和資本品公司，而不是消費導向型行業，後者更有可能受到油價上漲的衝擊，在大盤股指數中佔有更大的權重。獲得小盤股敞口的一個便捷方式是买入iShares Russell 2000 ETF (IWM)。 在通脹肆虐和美聯儲加息的背景下，債券成爲投資者面臨的最大挑战。晨星固定收益策略師埃裏克雅各布森(Eric Jacobson)說：“如果通脹是投資者最大的擔憂，那么幾乎所有債券基金都無法成爲避風港。”  通常情況下，債券能起到穩定投資組合的作用，是投資者的一個收入來源——盡管這一功能在低利率時期變得弱了一些。浮動利率債券是目前獲得收入並從利率上升中獲益的一種方式，這類貸款通常發放給評級低於投資級的借款人，這意味着承擔的風險更多，但息票會定期重置，讓投資者從不斷上升的利率中獲益。 浮動利率債券是爲未來六到12個月制定的一種策略，其依據是美國經濟尚未走向衰退，至少目前還沒有。晨星的數據顯示，T. Rowe Price Floating Rate (PRFRX)在各種市場背景下的表現都相對較好，在2020年最嚴重的拋售階段，該基金20%的跌幅低於同類基金，同時還能更快地收復失地。另一個選擇是規模爲102億美元的SPDR Blackstone Senior Loan ETF (SRLN)，過去五年的平均回報率爲3.7%，超過了91%的同類基金，該基金專注於銀行貸款市場中流動性最強的部分。 管理2500億美元資產的先鋒集團主動管理型應稅債券策略負責人克裏斯托弗阿爾文(Christopher Alwine)稱，期限較短的債券對利率上行的敏感度較低，如果美聯儲加息幅度超出市場預期，它們的表現應該會比其他債券更好。 晨星的雅各布森推薦兩只期限較短的核心債券基金：規模爲45億美元的Fidelity Intermediate Bond (FTHRX)和規模爲687億美元的Dodge & Cox Income (DODIX)。前者把評級低於投資級的債券的敞口限制在10%，後者對公司債和證券化債務的配置高於同類基金，但也持有6%的現金及等價物。  Dodge & Cox Income過去10年的平均回報率爲3%，超過了近80%的同類基金。Fidelity Intermediate Bond過去五年的平均年回報率爲1.7%，在同類基金中表現中等，但晨星的分析師稱，在過去利率出現波動的時期裏，該基金的表現都很突出，此外，今年迄今該基金的表現好於90%的同類基金，虧損低於5.5%。  通脹保值債券(TIPS)是對衝通脹的首選工具。在先鋒集團的退休收入投資組合中，債券部分有25%都是TIPS。GenTrust首席投資官吉姆貝索(Jim Besaw)稱，高通脹目前已經反映在了短期TIPS的價格中，這可能意味着現在增持可能爲時已晚，但期限較長的TIPS或許能帶來更多保護，特別是如果通脹持續高企的時間長於市場預期的話。  規模爲412億美元的Vanguard Inflation-Protected Securities (VIPSX)的期限爲7.5年，長於同類基金，是獲得TIPS敞口的一種方式。規模爲15億美元的SPDR Bloomberg 1-10 Year TIPS ETF (TIPX)是另一個選擇，期限爲4.8年，比市場上大多數短期基金的期限要長一些。需要注意的是，TIPS可能會帶來一些稅務問題，這也是投資者應該在遞延稅款账戶中持有它們的一個理由。 目前收益率略高於7%的Treasury Series I Saving Bonds是另一個選擇，投資者每年可以通過美國財政部最多購买1萬美元的債券。 投資者也不應忽視現金，尤其是考慮到市場近期出現的波動。雖然存單利率仍遠低於通脹率，但還是在小幅上升。此外，如果市場再次出現大規模拋售，現金也能派上用場。  文 |《巴倫周刊》撰稿人列什瑪卡帕迪亞(Reshma Kapadia) 編輯 | 郭力羣 翻譯 | 小彩 版權聲明： 《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2022年4月8日報道“Inflation Is Here to Stay. Here’s How to Adjust Your Portfolio.”。（本文僅供讀者參考，並不構成提供或賴以作爲投資、會計、法律或稅務建議。）