做空泡沫並不容易，但從做多中賺錢也很困難。億萬富翁斯坦利德魯肯米勒：“在互聯網泡沫中，我买了價值 60 億美元的科技股，隨後在六周內損失了 30 億美元。“

目前科技股的市值達到 16 萬億美元，約佔標普 500 指數的 40%，並且略好於年初至今的表現。在 2020 年表現出色的一年之後，科技股今年以來再度溫和地跑贏大盤（4.3%）。

科技股明年會重演跑贏大盤嗎？

科技股還值得配置嗎？

Sanford Bernstein 表示，我們建議在 2022 年开始增加對科技股的配置，並適度增持 FAAMG。

一方面，科技股估值仍接近 20 年高位，預計 2022 年科技股的增長僅略高於大盤， 平均科技股的 5 年預期每股收益增長爲 25 年來首次與市場一致。

也就是說，科技股仍有更高的預期收益增長，擁有行業中最高的質量排名、最高的資本回報率（ROIC）、第二高的自由現金流（FCF）利潤率。

我們鼓勵投資者減持 20% 最貴的且質量分數較低或增長減速的科技股，並考慮增持價格最便宜的科技股。

亞馬遜：170 億美元的自由現金流

亞馬遜在過去兩年中在資本支出上花費了大量資金（分別約爲 350 億美元、530 億美元），並且亞馬遜談到不再因空間而受到限制（更多是由於勞動力限制）。

有人可能會爭辯說，與上述這些因素相結合的資本支出下降應該會導致自由現金流的改善（MS 模型預計自由現金流將從 21 年的 - 90 億美元增長至 2022 年的 170 億美元）。

值得注意的是：從 2017 年到 2019 年，亞馬遜平均每年的自由現金流約爲 120 億美元。

Ben Thompson 最近表示，“亞馬遜比任何其他零售商都更好、更聰明、更富有，並且沒有像今年聖誕節其他所有人一樣遭受同樣類型的供應鏈挑战。”

不過從技術圖表上看，在亞馬遜股價突破整理區間之前不要興奮。

奈飛：2021 年- 2025 年 EPS 年復合增長率爲 30%，FCF 增長更快

整體看，隨着奈飛在全球範圍內擴展高利潤的流媒體業務，它明年應該會表現出色，

摩根士丹利看漲奈飛至 900 美元的假設是，市場大規模低估了其業務的運營槓杆，到 2025 年奈飛的息稅前利潤可能超過 35%，比共識預期高出 5%。

從歷史上看，當公司表現出內容成本槓杆 (收入增長速度快於內容成本) 時，股價表現最好=未來幾年運營槓杆很有可能出現。

從歷史上看，當公司表現出內容成本槓杆（收入增速快於內容成本）時，股價表現最好=未來幾年運營槓杆（指在企業生產經營中由於存在固定成本而使利潤變動率大於產銷量變動率的規律。）很可能出現。

蘋果不會登月

過去一個月，蘋果公司股價的表現最爲出人意料。每個人都喜歡它，勢頭很好，但股票目前已經相當超买。

隨着股價在過去幾周內走高，蘋果的成交量激增。

除非蘋果即將登上月球，否則持 “一定要做多” 想法的人需要謹慎，蘋果需要更高的收益。

泡沫中做交易並不容易

貝索斯於 1999 年 12 月 27 日被宣布爲年度人物。

作爲一種信念，做空或許最終是正確的交易，但亞馬遜股價在當時回補後又飆升了 30%。

做空泡沫並不容易，但從做多中賺錢也很困難。

回想一下Druckenmiller在互聯網泡沫期間所做的事情 ：

“我买了價值 60 億美元的科技股，在那場比賽中，我在六周內損失了 30 億美元。你問我學到了什么。我什么也沒學到。我已經知道我不應該那樣做。我當時情緒失控，無法控制自己。所以也許我學會了不再這樣做。”

看漲或看跌都可以，但請務必謹慎管理你的頭寸。巨虧都是有原因的。

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