• 本月通脹全面計入俄烏衝突升級的大宗能源品暴力上漲;核心通脹弱於預期;服務類價格呈現漲幅擴大跡象。

• 通脹峰值或在本、下月出現，全年高度可能在6%以上。

• 通脹水平持續大幅高於目標值、以及通脹趨勢評估“不確定性”的增強，正在增加長期通脹預期 “脫離錨定的風險”。

美國勞工統計局公布數據顯示，美國3月CPI同比增長8.5%，爲1981年12月來的最高。市場預期8.4%，前值7.9%。環比增長1.2%，爲05年8月以來最高。

核心CPI同比增長6.5%，預期6.6%，前值6.4%。環比增長0.3%，預期0.5%，前值0.5%。

需要注意的是三點：

1、本月通脹全面計入俄烏衝突升級的大宗能源品暴力上漲。

2、核心通脹弱於預期。

3、服務類價格呈現漲幅擴大跡象。

從衝突的擾動和同比基數來看，本月CPI的環比漲幅應是全年的高點。但由於3月環比增速比較極端，同比峰值或在本月、下月出現，8、9月仍有短期上行壓力，全年高度很可能在6%以上。

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全面計入俄烏衝突升級因素環比漲幅極端

由於本月的通脹全面計入了俄烏衝突升級以來大宗基礎能源商品的暴力上漲，所以整體漲幅相當強烈，其中同比1/3和環比2/3的貢獻來自於能源價格。

能源價格貢獻過半——能源價格環比上漲11%，同比上漲32%。其中各種類型的汽油漲18.3%，同比上漲48%，漲幅貢獻佔比過半。燃油環比上漲22.3%，同比上漲超70%。天然氣環比上漲0.6%，同比上漲21.6%。

食品價格環比漲幅與上月持平——其中家庭食品貢獻了漲幅的9成。肉類、家禽、魚類和蛋類上漲1.0%，谷物和烘焙產品上漲1.5%，非酒精類飲料增長1.2%。水果和蔬菜上漲1.5%。非家用食品漲幅繼續回落。

核心通脹弱於預期——主要是商品整體價格環比回落0.4%（上月+0.4%），其中前期漲幅明顯的二手車環比回落3.8%。服裝、新車、醫療保健商品、酒精飲料等環比漲幅都有不同程度的回落。房租類價格漲幅與上月持平，處於較高位置。服務價格小幅回升，主要受到醫療保健和運輸服務的帶動。

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峰值大概率在本、下月出現，取決於能源價格

從衝突的擾動和同比基數來看，本月CPI的環比漲幅比較極端，應是全年的高點。

同比高點或將在本月出現。但由於3月環比增速動能過強，年化已經達到了14.4%，可能帶動同比峰值後移。從模型測算來看，如果下月能源價格環比貢獻能回到1、2月水平，即環比增速回落至0.8%以下，那么3月便是年內CPI同比峰值。

但如果地緣衝突導致能源價格始終高企，對CPI依然保持接近一半的貢獻，那么4月還將出現通脹新高。這方面，我們可以密切關注4月能源價格的高頻數據。

盡管核心通脹動能出現緩解，而下半年美國經濟還將受到加息、縮表、需求回落等影響，但整體通脹水平很可能依然保持強勁。8、9月仍有短期上行壓力。即使假定下半年環比月均增速回落至0.23%，即年化2.76%，那么年底通脹高度仍將保持在6%以上。

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預期依然錨定么？通脹是否有失控的風險？

盡管供應瓶頸和短缺、被壓抑的需求和俄烏衝突等因素是當前推升通脹的核心，但對美聯儲來說，通脹軌跡還有一個重要決定因素，就是通脹預期在多大程度上保持錨定。

預期錨定使得美聯儲能在符合經濟周期的步調內管理通脹目標。但是，如果預期开始脫錨，工資-物價螺旋式上升可能會迫使央行以犧牲增長爲代價的速度來打壓需求，以確保通脹重回控制之中。因此各國央行都非常強調了關注預期的必要性。

3月底至4月，美聯儲發了兩篇論文討論通脹是否依然錨定，以及美聯儲是否正在失去對通脹的掌控。《錨定與否：對通貨膨脹持續性的貝葉斯方法的簡短總結 》；《趨勢通脹是否有失控的風險？通脹預期的作用》。

盡管從官方的研究結論來看，在自去年开始的通脹飆升中，長期預期依然錨定。但是通脹水平持續大幅高於目標值以及通脹趨勢評估“不確定性”的增強，正在增加長期通脹預期 “脫離錨定的風險”。

在美聯儲最新的消費者預期調查中，3月份的一年內通脹預期飆升至 6.58%，是有記錄以來的第三大單月增速。同時，通脹的不確定性在短期內上升，受訪者對通脹趨勢評估之間的分歧達到了新高。10年期國債收益率反應的通脹預期也已經達到了03年以來的記錄高點2.9%。

按照泰勒規則，當前的理論基準利率爲4%，實際基準利率至少落後165bp，美聯儲是遠遠落後於通脹和曲线的。

在接下來幾個季度，供給端對價格施加的壓力可能會持續存在，而地緣政治的影響也使通脹情況更加復雜。就算通脹同比增速見頂（這有很大因素依賴於基數），通脹的動能將依然強勁。是否還能管理好預期，維持通脹預期的錨定，進而實現整體經濟的軟着陸，留給貨幣政策選擇的時間和盤桓的余地都不多了。