ATFX摘要：無風險利率與上市公司估值存在蹺蹺板關系，當市場利率降低時，未來現金流的折現金額增大，公司估值會提高，股價也有上漲動力。人民銀行年內兩次降低存款準備金率，持續釋放高能貨幣，推升了寬松預期，銀行、保險、券商等利率敏感性板塊受益。

無風險利率與股票市場利率共振

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估值常用指標是市盈率PE，它代表按照市價买入股票後，多少年能夠回本。市盈率的倒數，即爲該股票的年化收益率。比如，滬深300的平均市盈率爲14.38，對應的年化收益率爲6.95%（1/14.35 8100%）。無風險收益率即爲十年期國債收益率，最新值爲2.854% 。由於股票市場風險較高，所以滬深300的收益率應當高於債券市場收益率。因爲國債收益率和滬深300收益率都植根於中國宏觀經濟，所以兩者走勢存在共振性。現如今，由於人民銀行採取寬松的貨幣政策，國債收益率有下行預期，自然滬深300的收益率也要跟着下行。

對於國債來說，收益率和債券價格是反向關系，滬深300的指數價格（可以認爲是PE，因爲PE計算公式爲：股價/每股收益）和其收益率也是反向關系。在滬深300預期收益率跟隨國債收益率走低時，指數報價自然會走高，牛市隨之而來。需要提醒的是，收益率下行導致股指價格上漲具有泡沫屬性（即通脹較高），只有在貨幣政策佔據經濟主導地位時會出現。正常情況下，應當是收益率下行導致PE的分母，也就是每股收益降低，從而提高PE，而不是通過股價上漲來修復。

銀行、保險、券商，與國債收益率

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如上圖所示，無風險利率（十年期國債收益率）正處於空頭趨勢中，預計未來將進一步下行。在所有的板塊中，金融板塊對利率的變動最爲敏感，所以在貨幣寬松的趨勢下，銀行、保險和券商最有可能提前走強。當前，銀行板塊的市盈率爲5.4，處於顯著的低水平，存在上行空間。保險和券商的市盈率分別爲10.12、18.98，均高於銀行市盈率，上行空間相對偏小。

銀行板塊代表——工商銀行

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工商銀行2020年淨利潤爲3159億元，處於連年增長態勢中。2021年前三季度累計淨利潤爲25178億元，高於去年同期，預計今年淨利潤仍將創出歷史新高。由此可見，工商銀行PE的提高，只能依靠價格的上漲實現，每股收益率（淨利潤/總股本）下行的概率非常低。

總結：ATFX分析師團隊認爲：除金融板塊外，處於急速擴張期，對資金需求較大的上市公司也將受益於寬松貨幣政策預期，比如半導體、新能源車、光伏等等。這類板塊內的個股資產負債率快速升高，逐漸降低的借貸成本提高了它們的獲利能力。

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