在金融投資領域，高風險交易因爲容易遭遇巨大損失，因而被稱爲“寡婦交易”。

自1990年以來，做空日本國債（特別是10年期國債）是經典的“寡婦制造者”（widowmaker）交易的標的資產。由於日本經濟疲軟和政府債務水平非常之高，大量交易者都認爲日本國債被錯誤定價，從而做空日本國債。然而日本國債價格並未下跌，錯誤定價變本加厲，使得大批做空者被無情“絞殺”。

這一幕最近在做多日元的日本散戶身上重演：在日本央行“歷史性”幹預後，看漲日元匯率的日本散戶投資者潰不成軍，淨多頭頭寸從接近紀錄高位的水平上削減了561億日元（4.57億美元）。

01

日本散戶“逆市”看漲

傳統上，日本散戶投資者傾向於持有日元的淨空頭頭寸，因爲投資者會在國外尋求更高的收益率。

但在全球央行收緊政策抗擊通脹之際，日本散戶投資者开始看漲日元匯率，押注日本央行會追隨美聯儲，改變目前的寬松政策。

在美聯儲升息影響下，日本國債收益率此前持續上漲，一度攀升至0.245%，觸及日本央行的上限（日本的收益率曲线控制政策旨在將10年期政府債券收益率保持在零附近，並有25個基點的回旋余地）。  

隨着日本國債收益率走高之際，日本散戶的看漲情緒更加濃烈。

Tokyo Financial Exchange數據顯示，日本散戶投資者的日元淨多頭頭寸一度攀升至2580億日元（21億美元），創下歷史新高。這些日元頭寸大部分是做多日元兌美元和歐元。

散戶投資者的做多與機構投資者的做空形成鮮明的對比：商品期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，投機性機構交易員已經持有日元淨空頭頭寸約一年。

02

日本央行“歷史性”幹預

但在日本央行面前，散戶的看多押注顯得不值一提。

爲了保住利率目標，日本央行上周开啓“歷史性”幹預，發起了爲期四天的無限制購債狂潮，以鐵腕手段力壓債市收益率。

上周三，日本央行更是宣布繼續加碼購債，提高3-5年期、5-10年期國債購买額，其中，3-5年期國債購买額從4500億日元增至6000億日元；5-10年期國債購买額從4250億日元增至7250億日元。除此以外，日本央行還進行了計劃外的購債操作。

消息公布後，日本國債應聲大漲，日本30年期國債收益率下跌10個基點至0.97%，10年期國債收益率下跌至0.23%，日本央行成功暫時守住了0.25%的收益率上限。

日元匯率也應聲下跌，美元兌日元升至123.11，創2015年11月以來的最高水平。

日本央行行長黑田東彥似乎並不關心日元匯率走低。他在上周五的講話中表示，弱勢日元總體上對經濟有利，日本央行必須繼續實施刺激政策。

黑田東彥的話有一定道理。長期以來，實現通脹目標一直是日本央行政策的聖杯，政策制定者們至少已經有一代人，沒有努力應對過任何與大通脹相關的後果了。

而弱勢貨幣往往會推高通脹，日本政府上周五報道稱，本月東京房價漲幅創兩年來新高。彭博經濟研究預計，日本4月份的通脹率將攀升至2%，達到日本央行的目標——這將是一個罕見的壯舉。

03

散戶被迫“繳械”

但對於押注日元上漲的散戶投資者而言，結果則相當苦澀。隨着日元匯率暴跌至7年低位，投資者不得不平倉離場。

Tokyo Financial Exchange數據顯示，在日本央行介入後，日本散戶投資者大幅削減看多日元頭寸，日元的淨多頭頭寸從接近紀錄高位的水平上削減了561億日元（4.57 億美元），削減幅度達到1/4。

對於尚未平倉的散戶投資者而言，未來前景也不容樂觀。

法國興業銀行策略師Albert Edwards認爲，日元有可能跌至1美元兌150日元左右的水平，這將是1990年以來的最低水平，比1998年日本房地產泡沫破裂時還要弱。

但日本央行的鴿派做法並非沒有代價。

通過日元貶值推高的通脹最終將由消費者承擔，而他們的支出對於更持久的復蘇至關重要。

日本去年第四季度GDP有所反彈，但增幅遠低於預期，經濟復蘇仍然乏力，隨着疫情防控措施的放松，讓消費者走出去消費是至關重要的。物價飆升則可能會產生相反的影響。

黑田東彥也似乎意識到了這種危險，他在致日本商業聯合會的講話中表示：

“銀行工作人員的一項定量分析表明，日元貶值在推高耐用品價格方面的影響近年來有所增加。因此，日元貶值可能會通過物價上漲對家庭收入產生越來越大的負面影響。”

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