今年來，全球疫情仍在蔓延、外部不確定因素增多，資本市場整體維持震蕩格局。筆者留意到，從年初至今國內A股公用事業板塊累計上漲高達27.13%，在所有申萬一級行業中位居第七，這在一定程度上反映出市場對這類具有確定性業績的行業和板塊的偏好。

筆者一直跟蹤的大衆公用作爲一家擁有優質的公用事業資產的企業在此背景下頗受市場關注，同時公司亦擁有創投板塊，在全面注冊制政策利好的刺激下有望迎來估值催化。

值得一提的是在12月10日的格隆匯大中華區最佳上市公司2021頒獎典禮上，大衆公用還榮獲“最具社會責任獎”。在當前可持續發展的時代主題下，與企業社會責任相關的社會責任投資理念也逐步得到認可，公司榮獲此獎進一步驗證了長期發展實力。在此不妨圍繞公司的兩大業務板塊探析其投資價值。

迎政策春風，公用事業煥發新機

公用事業是城市中爲適應公衆的生產和生活需要而產生的各種公用性的服務行業。行業本身受政府的管理和約束較強，經營業績與政策導向相關性明顯。

大衆公用的公用事業業務主要包括城市管道燃氣、污水處理、公共基礎設施等板塊。根據半年報，燃氣銷售和污水處理的合計收入佔總營業收入比重超過90%，是公共事業的核心板塊。

1. 城市管道燃氣

大衆公用作爲城燃龍頭，是上海市浦西南部、江蘇省南通市區唯一的管道燃氣供應商。公司旗下控股上海大衆燃氣、南通大衆燃氣，以及參股蘇創燃氣(1430.HK)和江陰天力燃氣，在長三角經濟帶形成廣泛战略布局，同時也是整個長三角地區最重要的燃氣供應商之一，在上海及南通市區燃氣市場都擁有高市佔率。

燃氣對燃煤具有重要的替代作用，是實現減碳目標的趨勢所在，燃氣公司的價值由此或將面臨重估。近期，國務院出台《關於深入打好污染防治攻堅战的意見》，較十三五期間最大的變化在於將“綠色低碳發展”放到了關鍵位置上，綠色低碳發展成爲“十四五”污染防治重要方向。天然氣雜質較少，燃燒產生的硫氧化物、氮氧化物、顆粒物和重金屬比例不足煤炭的十分之一，碳排放只有煤炭的40%-50%，在全球清潔能源轉型中是煤炭和原油的優質替代物。由此預計十四五期間，天然氣仍將維持快速發展的趨勢不變，大衆公用的燃氣業務增長的確定性提升。

短期來看，隨着天氣擾動因素減弱、歐洲等地區天然氣需求回落和美國產量逐漸恢復，國際天然氣價格有望回落，帶動城燃企業氣源採購成本下降。長期來看，天然氣供需將會長期保持緊平衡，一體化、需求規模大的城燃公司具備長期的價格優勢。大衆公用作爲長三角地區高市佔率龍頭，城燃業務盈利的預期進一步增強。

2.污水處理

大衆公用的污水處理業務主要布局在長三角地區，公司擁有處理生活及工業污水業務的區域特許經營權，天然擁有較高的行業壁壘。目前公司在上海、江蘇共運營多家大型污水處理廠，總處理能力達42萬噸/日。具體來看，子公司大衆嘉定污水處理規模較大，日處理城市污水17.5萬噸，出水標準較高，出水標準達到上海市最高污水排放標準的A+。另一個子公司江蘇大衆公司目前總處理規模達到24.5萬噸/日；而新項目東海二期2萬噸/日項目在下半年建成投入運營，將形成新的利潤增長點。

近年來，國家對環境保護和市政建設愈加重視，污水處理板塊持續迎來政策利好。2021年國家發改委、住建部等部門聯合印發《“十四五”城鎮污水處理及資源化利用發展規劃》，其中提到，到2025年，我國基本消除城市建成區生活污水直排口和收集處理設施空白區，全國城市生活污水集中收集率力爭達到70%以上；城市和縣城污水處理能力基本滿足經濟社會發展需要，縣城污水處理率達到95%以上。由於污水處理業務需要區域特許經營權，行業壁壘較高。因此，隨着政策對污水處理要求的具體化、指標化，產業集中度勢必增加，污水處理龍頭企業業績迎來新的增長空間。

長期來看，無論是城市管道燃氣板塊還是污水處理板塊，經過近年來的供給側改革，落後產能逐步出清、行業集中度進一步提升，十四五政策利好推動之下，雙雙邁入成長的新階段。

全面注冊制落地超預期加速，創投業務進入新階段

大衆公用多年來堅持一體兩翼的發展战略，以公用事業作爲公司強大穩固的基本盤，通過持股創投平台布局創投業務，享受科技發展和經濟增長的成長紅利。近年來，創投業務蓬勃發展，政策利好頻傳之下，創投業務爲公司帶來了可觀的利潤增長。

在今年的8月和11月，大衆公用分別投資了武嶽峰基金1億元、揚州芯通股權投資9000萬元，進一步加強對高科技行業的投資。截至目前，大衆公用通過持有深創投、華璨基金、興燁創投、大成匯彩、武嶽峰基金和揚州芯通的六個創投平台开展創投業務，其中持有深創投超10%的股份。

深創投是全球頂尖的創投平台，無論是投資企業數量還是投資企業上市數量，其長期居國內創投行業第一位。從退出項目數量以及投資回報率來看，深創投也是行業的佼佼者。

深創投以創業投資爲核心，與國家倡導的發展方向保持一致，堅持"投早、投小、投科技"，支持新興產業和未來產業發展。二十二年來一直聚焦在硬科技行業，截至2021年9月份，累計投資了1174家企業，72％屬於硬科技企業，而且佔比逐年提高。根據企名片數據顯示，截至2021年11月，深創投在全球投資了1200余家公司，參與了數百家中國獨角獸企業的早期投資，成功完成168次退出。其所投項目主要集中於生產制造、企業服務、醫療健康、硬件等領域，投資了中芯國際、邁瑞醫療、多氟多等諸多知名項目。

11月12日，安路科技-U(688107.SH)成功登陸科創板。這標志着深創投收獲了自成立以來的第200個上市公司，也達成了國內本土創投領域的裏程碑級的成就。安路科技首日收盤報70.25元，較發行價26元上漲170.19%，市值超過280億，其亮眼的表現也給頻頻破發的A股新股市場打了一針強心劑。深創投董事長倪澤望在近日接受記者採訪時表示，“公司目前後備上市企業儲備豐富，預計3年內投資的上市企業數會衝刺300家。”

從長遠角度看，300家也不過是深創投一個階段性的目標，而受益於全面注冊制的落地加速，創投板塊的成長性和確定性進一步提升，深創投的資金效率和投資管理水平有望上一個新台階，大衆公用的創投業務也將籍此邁入成長的新階段。

相比A股曾實行多年的核準制，注冊制更加強調以信息披露爲核心，股票發行條件更加精簡優化、更具包容性。總體而言，全面注冊制下，企業上市的門檻將會降低，這意味着中國資本市場將有望加速注入更多“新鮮血液”。對於創投企業來說，企業上市門檻降低也意味着資金的退出變得更加容易，投資效率和熱情都有望進一步提高。

今年是中國資本市場試點注冊制的第三年，隨着科創板、創業板注冊制試點先後平穩落地，“全面實行股票發行注冊制”於今年在“十四五”規劃中首次被納入頂層設計。“十四五”規劃和遠景目標提出全面實行股票發行注冊制、建立常態化退市機制、提高直接融資比重、推進金融雙向开放等。資本市場深化改革的進程將持續並加速推進，證券行業將迎來注冊制全面推行、引入長期資金入市、創新業務產品繼續擴容等方面政策的逐步落地。

近日，“全面注冊制”首次在中央經濟工作會議層面被提及，釋放了全面注冊制落地加速的積極信號，多家證券公司預計2022年全面注冊制會超預期提前加速落地。全面注冊制的落地伴隨着行業的改革和制度的完善，創投企業投資效率因此得到提升，市場景氣度也將進入新階段，這將爲創投業務提供歷史性的發展機遇。大衆公用持有的深創投是全球頂尖的創投平台，也將直接受益於全面注冊制的落地，爲大衆公用創造更多投資收益。

此外，大衆公用通過增加參股專項基金，來提高公司在創投板塊的盈利能力；強化投後管理能力，促進項目及時退出，提升投資資金的運用效率並創造均衡的投資收益。2021年上半年，公司對上海華璨增加投資，持股比例增長至48.19%；對大成匯彩增資，持股比例增至50%；還對前海紅土並購增資，持股比例增至0.75%，下半年大衆公用分別投資了武嶽峰基金1億元、揚州芯通股權投資9000萬元。

總而言之，憑借直接和間接地持有優質標的企業，大衆公用有望抓住十四五規劃的風口，享受全面注冊制落地帶來的政策紅利，創投板塊業務也將由此邁入成長新階段。

小結

整體來看，公司的核心業務污水處理和城燃業務在享受長三角地區發展的紅利的同時，也受益於十四五相關環保和減碳政策，業績增長的預期和確定性提升。受到全面注冊制落地加速的影響，公司的創投業務的成長性和穩定性進一步提高。公用事業和創投業務構成大衆公用的一體雙翼，在十四五政策春風之下，雙翼齊飛帶動大衆公用邁入成長新階段。