全面收購西方石油將成爲巴菲特57年來執掌伯克希爾所取得的偉大成就的頂峰。

在觀望了數年後，伯克希爾-哈撒韋(BRK.A, BRK.B)首席執行官巴菲特重出江湖。短短幾周時間裏，巴菲特在以80億美元收購西方石油(OXY)近15%的股份後，又以116億美元收購了保險公司Alleghany (Y)。 

短時間裏接連增持西方石油的股票引發了人們的猜測，即巴菲特想把西方石油整個买下來，該公司可能是他長期尋找的“大象級”收購對象，收購整個公司可能要花700億美元。這樣的交易會讓伯克希爾忠實粉絲感到興奮，因爲屆時該公司近1500億美元現金中的一半將投向美國國債以外的地方，從而獲得比國債收益率高得多的回報。

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年內已出現兩位數漲幅，但伯克希爾股票仍具吸引力

截至周五（4月1日），今年以來伯克希爾A類股上漲了16.17%，至527760美元，相比之下，標普500指數同期下跌5.23%，過去10年伯克希爾也跑贏該指數。B類股今年迄今上漲16.99%，至351.88美元。 

2021年底時《巴倫周刊》把伯克希爾列爲2022年最佳選股，雖然股價不再像當時那么便宜，但鑑於多元化的利潤來源和超強的資產負債表，伯克希爾仍然很有吸引力，尤其是對有耐心的個人投資者來說。在全球動蕩之際，伯克希爾仍然以美國爲導向，85%的收入來自美國，主要業務包括伯靈頓北方聖達菲鐵路公司(Burlington Northern Santa Fe)、伯克希爾哈撒韋能源公司(Berkshire Hathaway Energy，一家大型公用事業公司)和保險公司Geico。 

Edward Jones分析師詹姆斯沙納漢(James Shanahan)說：“我很高興看到伯克希爾最近幾周現金配置的速度和規模，之前該公司所做的主要是股票回購，但隨着估值的上升，回購正在放緩。”沙納漢對伯克希爾的評級爲“买入”。

巴菲特在2020年底加大了伯克希爾的股票回購力度，一直持續到了2021年，每季度平均回購了價值70億美元的股票。不過，《巴倫周刊》根據該公司委托書中列出的股票數量估計，今年第一季度前兩個月的回購規模下降到了20億美元。 

巴菲特對股價很敏感，在伯克希爾股價和截至3月31日預期账面價值之比已超過1.5倍之際，他可能不愿再回購那么多股票。目前伯克希爾股價和账面價值之比位於過去10年區間的高端。

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當前十年股價年漲幅可能接近10%

持有伯克希爾股票的Semper Augustus Investments首席投資官克裏斯布盧姆斯特蘭(Chris Bloomstran)說：“我們仍然認爲伯克希爾被低估了，但由於股價自2020年底以來上漲了50%以上，因此被低估程度已經不如過去幾年那么嚴重，未來10年該股可能會跑贏大盤。” 

布盧姆斯特蘭認爲，截至2021年底，伯克希爾A類股的內在價值約爲60萬美元，目前股價相對於這個水平的折價不大，但內在價值不是靜止不變的，隨着伯克希爾的收入不斷增長，以及蘋果(AAPL)等3500億美元股票投資組合帶來的潛在收益，該公司的內在價值將穩步增長。 

巴菲特很關注伯克希爾的內在價值，但沒有給出他對這個重要數字的估計值。投資者長期使用的一種衡量內在價值的方法是看伯克希爾的账面價值。過去10年，該公司的账面價值增長了兩倍。在當前這個10年裏，伯克希爾的账面價值每年有望以7%到9%的速度增長。 

這裏有一個計算方式：預計今年伯克希爾的年利潤總額爲300億美元，即账面回報率爲6%，如果股票投資組合的年增長率爲6%，那么其账面價值將再增加約3個百分點，再算上股票回購帶來的影響，伯克希爾的股價每年可能會以接近10%的速度上漲。

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巴菲特可能會全面收購西方石油，投資生涯將達到頂峰 

伯克希爾面臨的最大風險是股市持續下跌、經濟陷入深度衰退和CEO繼任者的問題。到了未來某個時點，91歲的巴菲特將不再掌管伯克希爾，而他的潛在繼任者、59歲的副董事長格雷格阿貝爾(Greg Abel)基本上還屬於一個未知因素。 

不過，最近的幾筆收購將助力伯克希爾未來的發展。伯克希爾對Alleghany的收購價約爲其账面價值的1.25倍，低於過去六年對財產和意外險公司的平均收購價。考慮到Alleghany相當有吸引力的的非保險業務的價值，這筆收購的實際價格接近账面價值的1.1倍，對伯克希爾來說非常劃算。

Alleghany的董事會未經競價就把公司出售了，這是一個引發質疑的公司治理決定，但對巴菲特來說是件好事。不過，在目前爲期25天的詢價期中，伯克希爾可能會被其他收購方打敗。

此外，爲什么西方石油吸引了巴菲特？他非常了解這家公司，2019年西方石油在與雪佛龍(CVX)競購阿納達科石油公司(Anadarko Petroleum)需要快速融資時，巴菲特拿出100億美元購买了股息收益率高達8%的西方石油的優先股，最後西方石油勝出。作爲交易的一部分，伯克希爾還獲得了西方石油近10%股權的認股權證，西方石油目前的股價僅略低於59.6美元的行權價格。 

今年西方石油的股價已經翻了一番，達到57.48美元。但即使已經大幅上漲，按2022年預期利潤計算，該股的自由現金流收益率仍接近20%。 

伯克希爾可以把西方石油與伯克希爾哈撒韋能源公司合並，從而創建美國最大的能源和公用事業公司之一。以700億美元（每股80美元）的價格整個收購西方石油對巴菲特來說再合適不過了。

持有西方石油股票的Smead Capital Management投資經理比爾斯米德(Bill Smead)認爲巴菲特想把西方石油整個买下來，他說：“這將是巴菲特的‘理想天堂’”。

如果能與西方石油達成這樣的交易，將是巴菲特57年來執掌伯克希爾所取得的偉大成就的頂峰。

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誰說人老了就不能發財了？ 

巴菲特90%以上的財富是他在65歲以後創造的，這是他的另一個卓越成就，反映了巴菲特“慢慢變富”的方式。亞馬遜(AMZN)董事長傑夫貝索斯曾問巴菲特是如何獲得這么多財富的，巴菲特說：“因爲沒人愿意慢慢變富。”

巴菲特目前持有伯克希爾16%的股份，價值約1280億美元，A類股持有量約23.8萬股。1995年巴菲特65歲生日時，他持有的伯克希爾A類股數量比目前多，約爲47.5萬股，但當時A類股價格在25000美元左右，那時他這部分持股的價值爲120億美元。

1995年伯克希爾的價值主要由以可口可樂(KO)等爲主的股票投資組合構成，後來該公司收購了伯靈頓北方聖達菲和後來成爲伯克希爾哈撒韋能源的公用事業公司，並买入蘋果的大量股份。在那之後，這些都成了伯克希爾價值大幅提升的主要推動力。

2006年，75歲的巴菲特开始有系統地捐贈伯克希爾的股票，其中最大的一筆捐贈給了比爾和梅琳達蓋茨基金會。他已經向蓋茨基金會捐贈了330億美元，並向其他慈善機構捐贈了80億美元，其中包括他的子女領導的慈善機構。

這些捐贈加上巴菲特目前持有的伯克希爾股份的總價值約爲1690億美元。如果巴菲特自65歲以來沒有捐贈伯克希爾的股票，他的身價將達到2500億美元左右，這將使他在財富榜上的排名上升到第二，僅次於馬斯克。

考慮到伯克希爾股票自2006年以來大幅升值，巴菲特是否應該等一等再开始捐贈？ 

2021年6月，在完成年度捐贈後，巴菲特在伯克希爾網站上發表了一封信，討論了他做慈善的方式和捐贈的時機：

“如果我等到現在才捐贈股票，會爲這五個基金帶來1000億美元，那么問題就變成了：如果我等了一段時間再捐贈，社會最終會受益更多嗎？我第一任妻子和我在做慈善時的目標完全一致，然而，在我們年輕的時候，她傾向於捐出大數目，那時我們的淨資產只是現在的一小部分。我等到後來才开始這樣做，因爲那時仍被復利所吸引。此外，那時我還希望保持對伯克希爾的控制權，所以直到我妻子去世後才在75歲時开始捐贈。”

“決定何時從建立注定要用於慈善事業的基金轉向耗盡這些基金，需要根據所涉資產的性質、家庭事務、人們很少承認的不愿“放手”的本能以及其他許多變量進行復雜的計算。一種方法肯定不適合所有人。”

文 |《巴倫周刊》撰稿人安德魯巴裏(Andrew Bary)

編輯 | 郭力羣

翻譯 | 小彩

版權聲明：

《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2022年3月28日報道“Berkshire Hathaway’s Warren Buffett Is Doing Deals. That’s Good for the Stock.”和2022年3月31日報道“Warren Buffett Has Amassed Over 90% of His Wealth Since He Turned 65”。

（本文僅供讀者參考，並不構成提供或賴以作爲投資、會計、法律或稅務建議。）