伯克希爾支付的溢價微不足道，但Alleghany卻把這當成了一筆好交易。

沃倫•巴菲特將伯克希爾-哈撒韋公司收購Alleghany的價格每股下調了近2美元，即收購價總體下調2700萬美元，這是Alleghany聘請高盛集團應付的財務顧問費。

伯克希爾-哈撒韋公司 (BRK. A and BRK. B)3月21日同意以每股848.02美元的價格(116億美元)現金收購多元化保險公司Alleghany (Y)。這一奇怪的交易價格立即引發了一些人對交易達成方式的質疑。據3月21日晚些時候提交的收購文件顯示，原來每股850美元的交易價格因支付給Alleghany財務顧問的“財務咨詢費”而有所降低。文件稱，Alleghany股東將獲得每股848.02美元的現金，即每股850美元減去與收購有關的財務顧問的財務咨詢費。媒體早些時候報道了收購價格的下調。伯克希爾-哈撒韋公司沒有立即回應記者的置評請求。

巴菲特對投資銀行向來不屑一顧，通常將他們視爲高價寄生蟲。伯克希爾沒有在交易中使用它們，包括在收購Alleghany的交易上。

私人投資者查爾斯•弗裏舍(Charles Frischer)同時持有伯克希爾-哈撒韋公司和Alleghany公司的股票。他說，銀行信息披露加劇了他對Alleghany公司是否做了一筆好交易的懷疑。伯克希爾支付的收購價是Alleghany公司2021年底账面價值的1.26倍，與Alleghany3月18日的股價有類似的溢價。Alleghany3月21日上漲24.8%，至844.60美元，收盤價略低於收購價。3月22日，伯克希爾的股價延續了近期的漲勢，上漲了0.16%，至525854美元，而Alleghany的股價下跌了0.21%，至842.8美元。 在過去10年裏，只有1.6%的時間Alleghany的股價是其账面價值的1.3倍——大致相當於伯克希爾的出價。在其他時間，該股的股價低於1.3倍的账面價值。雖然Alleghany近年來的股價接近账面價值，但它擁有出色的保險業務，以及在Alleghany Capital旗下利潤日益豐厚的非保險業務，這些業務可能價值20億美元。與Alleghany市值最接近的同行、保險商Markel (MKL)的股價約爲账面價值的1.4倍。《巴倫周刊》2021年對Alleghany的評價不錯，稱其爲迷你伯克希爾。弗裏舍告訴《巴倫周刊》：“Alleghany公司目前的現狀相當不錯。Alleghany董事會在做這筆交易時是受到了什么壓力嗎？他們是在等巴菲特發出收購要約，而當巴菲特出價時，他們就屈服了嗎？”Alleghany沒有立即回應置評請求。弗裏舍認爲，如果Alleghany愿意接受一個相對較低的價格，那么它至少應該獲得部分伯克希爾的股票作爲回報，這樣股東就可以避免支付資本利得稅。巴菲特一定是想讓人們知道，由於銀行手續費的原因，交易價格被下調了，所以文件中就包含了這句話。巴菲特這樣做，讓Alleghany的CEO喬•布蘭登(Joe Brandon)和長期股東Kirby家族感到尷尬，過去最終未能完成的收購交易可沒這么尷尬過。“Alleghany該怎么辦？在沒有代表的情況下出售公司？”弗裏舍問道。如果Alleghany沒有聘請投資銀行，它可能會被股東起訴。如果Alleghany在沒有徵求其他买家意向的情況下出售了該公司，這是一種不同尋常且可疑的公司治理方式。 考慮到這一點，交易條款設置了25天的詢價期，如果Alleghany在這段時間裏找到了更好的买家，也不用向伯克希爾支付分手費。 但在交易達成後的25天內找到买家要比在正式的銷售過程中招攬买家困難得多。拍賣通常不會帶來最高的出價，並且巴菲特拒絕參加企業拍賣，如果Alleghany公司舉行拍賣，巴菲特可能不會出價收購這家公司。 “我非常敬佩巴菲特，但25天的詢價期根本不夠找到一個可靠的、更優的報價，Alleghany成立已經80多年了，卻只有25天的時間來找到更高的出價。”弗裏舍說。鑑於包括CEO布蘭登在內的Alleghany高管在3月初就在公开市場上买入了Alleghany的股票，和伯克希爾的交易似乎是前期就已經達成了，否則根據一些投資者的推測，伯克希爾的報價應該不會促使他們买入Alleghany的股票。 巴菲特認爲高盛(GS)的銀行服務一文不值，這讓高盛很難堪。弗裏舍表示，這可能會促使高盛加倍努力，爲Alleghany找到更高的報價。除了Markel，潛在买家可能還包括W.R. Berkley(WRB)和Chubb(CB)。 高盛對此拒絕置評。 Chubb是一個有趣的可能性，因爲它的規模(市值約爲900億美元)以及一位令人敬畏的CEO埃文•格林伯格(Evan Greenberg)，他很可能不會因爲與巴菲特競爭而退縮。 埃文•格林伯格是另一位令人敬畏的人物——美國國際集團前CEO莫裏斯漢克格林伯格的兒子。漢克格林伯格是當時世界保險業的領軍人物，也是巴菲特的競爭對手。 埃文格林伯格是一個“貪婪”的人。作爲Ace的首席執行官，他在2016年策劃了以280億美元收購備受尊敬的Chubb公司，從而締造了世界上最大的保險公司之一。Alleghany受益於財產險和意外險市場的改善，預計今年每股收益約爲75美元，2023年爲80美元。到年底，它的账面價值可能接近每股725美元，如果它是一家獨立的公司，到2023年底，它的账面價值可能達到每股800美元。 伯克希爾爲Alleghany支付的收購價僅爲其2022年預期收益的11倍，僅比潛在的年底账面價值高出一點點。 有跡象表明，伯克希爾股東認爲巴菲特這筆交易獲利頗豐。伯克希爾-哈撒韋公司A類股3月21日上漲2.3%，至52.5萬美元，此前該股一度創下歷史新高。伯克希爾的市值上漲幅度超過了收購Alleghany的價格，因爲投資者喜歡巴菲特將伯克希爾的1440億美元現金用於一項有吸引力的交易。由於利率上升對其債券投資組合的影響，Alleghany的账面價值本季度可能遭受暫時性打擊，但新投資的收益率上升正在抵消這一影響。 弗裏舍表示：“伯克希爾收購支付的溢價微不足道，但Alleghany卻把這當成了一筆好的交易。” 文 | 《巴倫周刊》撰稿人 安德魯巴裏(Andrew Bary) 編輯 | 吳雨婷 翻譯 | 小彩 版權聲明： 《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2022年3月22日報道“How Much Does Warren Buffett Dislike Investment Bankers? Enough to Shave $27 Million Off Alleghany Deal.”。 （本文僅供讀者參考，並不構成提供或賴以作爲投資、會計、法律或稅務建議。）

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