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雍禾醫療（02279.HK）今日在港交所掛牌上市，發行價爲15.8港元/股。

在正式上市後，雍禾醫療也成爲“植發第一股”，摩根士丹利及中金公司爲本次發行的聯席保薦人。

今日雍禾醫療开盤漲超5%，截至午間休市漲6.71%，報16.86港元/股，市值87.66億港元。

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*“植發”獲取完整招股書。

“植發第一股”雍禾醫療以160倍的認購額在遇冷的新股市場上算得上火爆，登場前引發了股民極大的討論。

此次IPO，雍禾醫療引入10家知名基石投資者，包括NCC Fund、清池資本、Hudson Bay、禮來亞洲、易方達、WT Capital等，合共認購約7.55億港元的股份，佔本次發行股份的49.98%份額。雍禾醫療創始人張玉，現年35歲，IPO前持有雍禾42.66%的股份，另外，CPE源峰旗下磐茂上海通過Yonghe Hair Service持股21.59%，中信證券旗下CYH持股21.59%，同爲最大的機構股東。

健康促進與教育協會數據顯示，受脫發問題困擾的中國人近2.5億，也就是說，每6個中國人中就有1人脫發。龐大的脫發人羣撐起了一個“黃金賽道”，而這一問題不僅僅困擾着“聰明絕頂”的中國人，國際上早已對治療脫發這門生意研究得“頭頭是道”，滲透率也更高。比如流行植發的歐洲足球圈，在交錢植發後很快發現了脫發中蕴含的巨大商機。2019年，C羅斥資2500萬歐元入股了Insparya集團旗下位於西班牙的植發診所，診所的主營業務包括移植毛發、護發、養發等。

根據弗若斯特沙利文報告，2020年中國的毛發醫療服務市場爲184億元人民幣，預計到2030年將達到1381億元人民幣。其中，植發醫療市場在2020年的規模約爲人民幣134億元，預計將以18.9%的復合年增長率發展，到2030年將達到756億元。而興業證券研報顯示，2020年我國植發醫療服務市場規模爲134億元，植發手術約51.6萬例，滲透率僅0.21%。

今天正式登陸資本市場的“植發第一股”雍禾醫療，成立於2005年，是一家專門從事毛發醫療服務的醫療集團，業務與C羅的診所一樣，涵蓋植發、養固、護發及其他配套服務。

根據弗若斯特沙利文的資料，在中國所有毛發醫療服務提供商中，按於2020年末的注冊醫生人數、運營中的醫療機構數量以及就診植發患者人數計算，雍禾醫療排名第一。若按2020年收入計算，雍禾醫療是中國植發醫療服務及醫療養固服務市場規模最大的企業，分別佔10.5%及4.3%的市場份額。

而根據雍禾招股書，其所擁有的注冊醫生人數，超過了中國植發行業排名第二與第三位機構注冊醫生人數的總和。

財務數據上，2018-2020年雍禾醫療的營業收入分別爲9.34億元、12.2億元、16.4億元，復合年增長率達32.4%；同期淨利潤分別爲5350萬元、3560萬元和1.63億元；毛利率分別爲75.2%、72.6%、74.6%；淨利率分別爲5.7%、2.9%、10%。

2021年上半年雍禾醫療實現營業收入10.5億元，較2020年同期增長75.1%；實現淨利潤4.04億元，毛利率達73.6%，淨利率則只有3.8%。報告期內雍禾醫療的收入主要來自植發醫療服務。

雍禾醫療採用了以自營醫療機構爲主的連鎖植發醫療機構模式。根據招股書，截至2021年9月30日，雍禾醫療已在全國51個城市經營52家醫療機構，較第二季度尾版圖減少一個城市及一家機構，仍爲中國最大及覆蓋面最廣的連鎖植發醫療機構。

2021年5月，雍禾收購了美國知名植發醫療服務提供商顯赫植發的香港業務，借此把業務版圖拓展至海外“橋頭堡”。有分析師稱，憑借着香港做跳板，下一步雍禾很有可能將業務拓展至亞洲其他國家。

截至2021年6月30日，雍禾醫療已經建立起一支由1233人組成的行業內規模最大的專業醫療團隊，其中包括246名注冊醫生及919名護士。接受雍禾醫療治療的患者人數也從2018年的35177人增加41.7%至2019年的49851人，並進一步增加82.7%至2020年的91069人，2021年前六個月接受雍禾醫療治療的患者數量爲68112人。

2018-2021年上半年，每位植發患者的平均开支分別爲人民幣26097元、27799元、27868及26782元。同一時間內，其同店銷售額也分別實現了18.4%、20.0%及52.6%的增長。

“植發第一股”的名號下，是巨大營銷宣傳費用爲其做支撐，而這也是雍禾毛利率高達73.6%，淨利率卻只有3.8%的原因之一。招股書顯示，2018-2021年上半年，雍禾醫療產生的銷售及營銷开支分別爲4.64億元、6.50億元、7.80億元、5.78億元，佔營業收入的比例分別爲49.6%、53.1%、47.6%、54.9%，其中品牌廣告及效果廣告开支費用分別爲1.78億元、3.65億元、3.82億元、3.15億元。但與此同時，雍禾醫療的研發費用同期僅爲780.7萬元、886.9萬元、1181.5萬元、615.1萬元，佔營業收入的比例分別爲0.8%、0.7%、0.7%、0.6%，不足1%。

2018年至2021年上半年，雍禾醫療的營銷費用分別是研發費用的62倍、75倍、68倍及91.5倍，二者之間拉开的差距越來越大。而雍禾門店可發現，技術優勢是其不斷強調的一大賣點，普通醫生與專家、院長和“雍享團隊”的手術費用最大可相差13萬元人民幣。

雍禾醫療門診大廳裏，數屏電視正播放着全國門店裏的實時數據，包括就診人數、男女比例，各年齡佔比及行業分布等。

根據雍禾診所大廳數據顯示，截至12月5日18時，其就診人數達到597.79萬，手術數量爲29.13萬台，就診顧客手術轉化率約爲5%。而客戶男女佔比爲8：2，男性佔大多數。18-30歲就診人佔比達69.3%，其中又以26-30歲爲主力顧客人羣，佔比超4成。

另外，雍禾全國門店當中，廣東省在脫發省份裏排名第一，爲雍禾提供了17.7%的就診人數，超過第二名北京和第三名江蘇的佔比總和。而根據媒體記者的走訪，廣東省雍禾門店確實火熱，工作人員表示每到周末，都要忙到晚上11點左右才能下班。

當然，靠營銷搶佔市場的同時，研發技術層面的進步和治療後續的服務保障，也將成爲雍禾醫療往後長期需要重點考慮鋪設的賽道領域，衝刺資本市場的同時，自身業務的硬實力與可持續性才是得以維持頭部地位的核心競爭力。

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