編者按：2021年12月9日，由格隆匯打造的“第六屆格隆匯全球投資嘉年華”在深圳舉行。衆多優質上市公司高管前來與投資者零距離面對面溝通。爲了讓更多投資者深入了解上市公司，精準捕捉未來的投資機會，格隆匯爲您整理了這次上市公司路演的演講，以饗諸君。

2021年醫藥各個板塊中，醫美無疑是備受投資者關注的熱門賽道之一。醫美作爲兼具醫療的高進入門檻和消費的高成長性兩重屬性的優質行業，吸引了一衆企業參與其中。在此之中，近來市場表現優異的興科蓉醫藥值得關注。

12月10日，在格隆匯“第六屆格隆匯全球投資嘉年華”上，興科蓉的CFO李一帆向衆多投資人進行了路演，介紹了公司目前的業務情況和未來的規劃。

圖表一：興科蓉路演

資料來源：第六屆格隆匯全球投資嘉年華，格隆匯整理

主營業務大幅增長，擴建物流基地完善服務業務體系

興科蓉主要專注於血液制品，目前主營業務爲白蛋白的引進，2020年人血白蛋白注射液的收入爲18.89億元，佔比92.15%，同比增長122.76%。2021中報顯示，上半年度人血白蛋白注射液的收入爲8.05億元，佔比95.04%。

從產品服務來看，興科蓉主要提供三大服務：

1、爲國外的中小型藥廠提供中國市場準入服務，有效協調和配合海外藥商管理進口注冊及再注冊工作。

2、專業、定制化的藥品營銷推廣服務，基於對產品治療領域、產品特性、監管環境、市場需求等商業因素考慮，制定營銷及市場推廣策略；甄選、委任和管理第三方服務推廣商；舉辦學術會議、講座、研討會及其他推廣活動。

3、藥品市場準入和渠道管理服務，包括：價格維護、招投標工作以及國家醫保；商業配送渠道管理、經銷商管理、藥品質量和醫藥合規檢查等。

爲更好的完善公司的三大業務，興科蓉建立了完善的營銷體系。公司覆蓋了超過4000家的醫療機構，其中各省重點的三甲醫院佔據絕對大多數。截至今年6月公司覆蓋的三級醫院數量達1300家，二級醫院達1500家，一級醫院、藥房及其他醫療機構達1200家，此外，公司還與約530家經銷商及推廣服務上合作。

圖表二：興科蓉經銷商覆蓋情況

資料來源：公司資料，格隆匯整理

作爲在西南地區唯一一家持續長期开展生物制品進口的企業，興科蓉在中國、北京、上海、成都四個口岸都有开展業務，網絡覆蓋了全國的市場，目前權利主要省份的重點的醫院基本達到了覆蓋。

目前公司的核心產品之一是人血白蛋白注射液，獨家代理的供應商是奧克特琺瑪，其是全球最大的血液制品廠之一，目前通過奧地利、德國、瑞典的工廠爲中國供貨。另一款核心產品是抗生素，分別是二代頭孢和三代頭孢，主要合作供應商爲麥道甘美。

爲了更好的完善公司的產品服務體系，興科蓉在物流方面也是積極布局。公司在成都市雙流區建設了定位高端，設施一流，功能完善的生物醫學產業總部基地項目位於，規劃用地40,000。目標建成爲中國西部地區最大的冷鏈物流中心之一。

圖表三：物流基地規劃示意

資料來源：公司資料，格隆匯整理

目前已基本完工的第一期冷鏈設施（15,000）可滿足公司自身的倉儲需求，並能夠更好地控制產品組合中血液制品的質量安全，待第二期建設（25,000的冷鏈倉儲）竣工時可向協力廠商提供高品質的醫藥冷鏈倉儲服務。後續隨着物流基地的建成，公司的業務覆蓋範圍或將更加廣闊。

布局少女針，“PCL+X”打开後續成長空間

除上述業務外，興科蓉基於其完善的醫藥營銷渠道，還搶先布局了醫療美容行業。依托公司強大的營銷渠道和後續成熟的物流服務，或將爲新醫療美容產品推廣帶來協同效應，可實現長期收益增長。

今年9月份興科蓉與北京諾康達就少女針的开發進行了合作，投資人民幣8850萬元。通過這個項目興科蓉有望在醫美領域建立自己的研發體系，同時進一步完善公司從研發生產到銷售的一體化產業。

在對醫美布局時，興科蓉基於在臨牀注冊上的豐富經驗，選擇從產品入手，針對少女針進行开發。相比於玻尿酸，少女針（聚己內酯）是填充+刺激再生的產品，持續效果比玻尿酸更長，玻尿酸僅有6-12個月效果持續性，少女針則長達18-24個月。此外破尿酸產生的結節需要做後續修復的處理，而聚己內酯材料作爲升級換代的產品，目前在歐洲、美國以實現對破尿酸的全面替代。

圖表四：少女針玻尿酸對比

資料來源：公司資料，格隆匯整理

從發展策略上來看，合作开發少女針是興科蓉進入醫美市場的第一步，後續依托聚己內酯原材料开發系列產品“PCL+X”是第二步。該系列產品以生物可降解材料PCL爲主，在起到長效再生填充功效的同時，在微針裏添加其他材料，例如PEG衍生物等，以達到不同的效果和持續時間，從而衍生出多種醫美產品，適用於各種部位。可以預計，此衍生的一系列產品後續或將會打开更大的增長空間。

就當前的少女針市場來看，華東醫藥的少女針產品今年8月开始銷售，截至10底預售款已超過1億元，進一步驗證了當前少女針市場的高增速。與之相比，興科容憑借在自主研發、生產及銷售上的優勢，有望將原材料成本進一步降低，後續的增長空間和增速都值得期待。公司未來或成爲國內在聚己內酯行業，從技術、生產到銷售均領先的企業。

小結

總的來說，興科蓉在血液制品業務快速增長的同時，提前布局醫美賽道。其依托自身領先行業的營銷體系，未來有望憑借少女針產品快速打开醫美板塊的成長空間。而通過打造研發生產銷售一體化產業，拓展“PCL+X”系列產品，也將進一步提升興科蓉的增長潛力，公司後續的發展值得關注。