人們總是問前景最好的地方在哪裏，其實你應該問，前景最悲觀的地方在哪裏？在剛剛過去的一周裏，很多人的账戶經歷了可能是投資以來最大幅度的回撤，那些熬過最低點也堅持沒有割肉的投資者，很可能隨後也經歷了投資以來最大幅度的單日上漲。 在市場陷入極度悲觀的至暗時刻，總有人會想起逆向投資大師約翰鄧普頓爵士（Sir John Templeton）的名字，以及他的名言：“牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中死亡，最悲觀的時刻正是买進的最佳時機，最樂觀的時刻正是賣出的最佳時機”。 其實，成功的逆向投資者並不在少數，很大程度上，投資天然就是一個需要逆向思維的工作，鄧普頓不但一生中都在實踐着逆向投資，同時他也善於將逆向投資思維凝煉爲一條條簡短的箴言，所以他的名字被牢牢跟逆向投資綁定在了一起，每逢市場陷入極度悲觀的時候，就會被人想起。 1 童年生活與投資風格 我們是什么樣的人，在投資中會做出什么樣的投資決策，很多投資者的性格很大程度在童年時已經定型，而鄧普頓本人之所以會成爲一個逆向投資者，跟他的童年生活也密不可分。 鄧普頓出生在美國田納西州溫徹斯特的一個小鎮，當他還是個孩子的時候，他的父親老哈維鄧普頓在溫徹斯特當律師，律師事務所就位於小鎮的廣場上，從窗口能一覽無余地看到縣法院，每次縣法院拍賣農場的時候，老哈維就會帶着小鄧普頓在窗邊觀看，如果這場拍賣會上沒什么人出價，老哈維可能會走出事務所，來到廣場以極爲低廉的價格买下農場，而如果競拍十分激烈，老哈維就只是在窗邊看一看熱鬧。 通過這種投資方式，鄧普頓家在20世紀中期就擁有了六座農場。其實，老哈維的這種投資方式就鄧普頓後來所總結的“極度悲觀點”投資法的雛形。很多年之後，鄧普頓的哥哥，小哈維鄧普頓也把這種方法用在房地產投資上，他總是愿意購买那些由於無人問津而價格超低的房子，並在等待升值之後再轉賣給地產开發商。 在大蕭條期間成長起來的鄧普頓後來也養成了極爲節儉的生活習慣，在成爲職業投資者之前，他就將尋找便宜貨的眼光投向了幾乎所有領域。他自己經常提起的一個例子是，通過四處尋找，結婚時他僅用5美元就在舊貨拍賣會上买到了一張價值200美元的沙發，在搬入新家時，鄧普頓夫婦僅僅只花了25美元就湊齊了全套家具。 所以後來在开始從事投資的時候，他很自然將這種思維也運用到了投資之中，在鄧普頓看來，在全球各地尋找便宜的投資標的，本質上跟用5美元在舊貨拍賣會上購买一張200美元的沙發是一樣的。 2 環球之旅與全球化投資 鄧普頓從耶魯大學畢業後，成功拿到了牛津大學的羅茲獎學金，他和一個朋友從牛津开始了自己的環球之旅，這次旅行也是一次典型的鄧普頓風格之旅：在出發時，他們的全部旅行費用只有200英鎊，其中還有100英鎊是鄧普頓從牌桌上贏下來的，而他們計劃靠這筆錢要走完35個國家。 爲了讓自己能夠嚴格控制成本，鄧普頓決定不把這筆錢全部帶在身上，而是根據精心計算的行程計劃，提前將旅費一筆筆寄到計劃路程的相應站點，讓自己想多花錢也沒辦法花——這跟投資者嚴格控制定投資金、不一次把子彈打光的方式何其相似。 通過這樣的旅行方式，鄧普頓在這次環球之旅中走遍了歐洲，還來到亞洲的中國、日本和印度，這些世界各地的國家旅行經歷开闊了鄧普頓的眼界，讓他意識到不同國家文化的多樣性，也爲他後來成爲最早進入日本市場的美國投資者埋下了伏筆。 當時的投資市場有一種流行的看法，那就是只有美國股市的股票才值得投資。鄧普頓在耶魯大學有不少家境優裕的同學，他們還在上學時就开始購买股票，但這些股票幾乎毫無例外都是美國股票，鄧普頓問他們爲什么只买美國股票，有些同學的反應十分驚奇，難道其他國家還有股票嗎？ 鄧普頓認爲這種看法是錯的，如果能夠在其他國家購买到具有比美股有更大升值潛力的資產，那就應該去买。盡管全球化投資現在已經是司空見慣的事情，但是在當時極少有人會這樣做。在60年代，鄧普頓成爲了最早在日本股市購买股票的美國投資者，直到現在，很多全球投資基金裏都仍然有鄧普頓的名字。 3 去找前景最悲觀的地方 逆向投資的原理聽上去非常簡單：當一種資產被衆人爭搶而炙手可熱時，不管它有多么好，它的價格很可能已經達到頂點，此時再买進可能就會迎來價格下跌；而當一種資產無人問津門庭冷落時，無論它多么糟糕，它的價格也可能已經到達了谷底，此時买進反而可能會迎來上漲——聽上去這么簡單的邏輯，在實踐中卻極少有人能做到，一個重要原因就是人的行爲都是從衆的，在股價的快速上漲或者下跌中，他們往往會失去理性。 鄧普頓要尋找的投資目標並不是那種優秀的公司，而是那些平庸甚至是充滿了瑕疵的公司，因爲這種公司在市場波動中往往更容易被投資者拋棄，在股價的快速下跌中，投資者會從四面八方聽到這家公司的壞消息：市場在萎縮，盈利在下降，股東在減持……看起來這家公司第二天就要破產，他們可能會說，“天哪，我怎么會买進一家這么糟糕的公司？”，於是他們不計成本的賣出，但此時，其實上述這些問題可能已經反映在暴跌的價格之中了。所以鄧普頓說：“人們總是問我，前景最好的地方在哪裏，但其實這個問題問錯了，你應該問，前景最悲觀的地方在哪裏？” 最能夠體現鄧普頓逆向投資風格的是那些重大的危機時刻，比如珍珠港事件，朝鮮战爭爆發，古巴導彈危機，海灣战爭和“9.11”事件等，因爲這些時刻的恐慌性拋售往往能夠制造最大的股價波動，波動也就代表着機會，波動越大，找到低價股的可能性也越大，危機時刻，人們的恐慌超乎尋常，股價的波動超乎尋常，最終的收益也超乎尋常，對此鄧普頓也有一句名言：“街頭濺血是买入的最佳時機，甚至包括你自己的血在內”。 值得提醒的是，逆向投資者往往會在买入後就立刻遭遇账面損失，有時候損失幅度還不小，這是因爲市場不管是從狂熱走向悲觀，還是從悲觀走向狂熱都需要一段時間，這段時間有時長達數月，有時長達數年，只有擁有充分的耐心才能收獲逆向投資的果實，所以鄧普頓並不期待买入後就會馬上上漲，他考察一家公司股價反映內在價值的周期大約是在5年左右。 但在鄧普頓管理基金的漫長歲月裏，他總是保留着一份“愿望清單”，單子上記錄着那些他認爲運作良好、但市場價格過高的公司，如果由於某種危機而出現的市場拋售導致他“愿望清單”上的股票價格下跌到他認爲足夠便宜的水平，他就會告知經紀人大筆买入。 鄧普頓的逆向投資經驗放到現在還能奏效嗎？今天的市場跟他當年相比顯然有了巨大的變化，不過，人性大抵還沒有變化，社交媒體的盛行讓人們的從衆行爲似乎還有增無減，別忘了，鄧普頓曾經說過的另一句名言是：“在投資裏，最昂貴的一句話是‘這次不一樣’”。 附：鄧普頓的16條投資原則 在漫長的投資生涯中，鄧普頓總結了16條投資原則： 1、爲總收益最大化投資，衡量投資收益唯一準確的方法是看每一美元的投資在扣除各項費用後創造了多少收益。 2、 不要做交易或投機，投機只比賭博略好，在有更科學的方法可以進行投資時這並無意義，在沒多少證據能說明其奏效的前提下這又是愚蠢的。 3、 保持靈活性，永遠不要拘泥於任何一類資產或任何選股方法，不要永遠钟情於某類資產或某種選股方法，保持靈活、开闊思維，保持懷疑，要想長期取得頂尖業績，只能不斷從流行的轉向那些不流行的方法和證券。 4、 低买，股票價格是對未來的貼現，如果你對其價值有信心，那么你應該在股價跌出正常範圍時买入。除非你與絕大多數人做得不同，否則絕無可能創造出更好的收益。 5、 在廉價股中尋找優質股，盈利的可持續性是最重要的。 6、 因價值而买，而非因市場趨勢而买：买個股，而不要买市場趨勢或是經濟前景。 7、 分散化投資，唯一不需要分散化投資的是那些能夠永遠100%正確的投資者。 8、 做足功課，投資唯一的障礙其實是你不愿意比身旁的人多付出一點兒去尋找答案。成功的投資人之所以取得成功，也許就是愿意多投入一個小時用於讀書、多投入一個小時用於了解情況、多投入一個小時用於研究。 9、 積極監控你的投資，我們應當定期審視投資組合，並時刻準備着在市場創造出新的機會時當機立斷。 10、 不要驚慌，賣出應當在崩潰之前，而非之後。 11、 從錯誤中學習，後見之明是非常出色的老師。 12、 從祈禱开始，即使是對那些沒有宗教信仰的人，祈禱也能夠幫助他們思考將更爲清晰，更少犯愚蠢的錯誤。 13、 時刻記住，要战勝市場是困難的。 14、 成功是一個不斷尋找新問題答案的過程，過分自信的投資方法可能很快就會帶來失望，如果不是徹底悲劇的話。 15、 天底下沒有免費的午餐，只有在詳盡的盡職調查之後才能开始進行投資。 16、 積極向上，經濟進步自工業革命起开始加速，我們一面享受着經濟發展結出的碩果另一面又對未來感到悲觀，這是人類心靈深處的悖論。