來源：中國證券報

　　中國人民銀行3月中期借貸便利（MLF）操作實施在即，美聯儲3月議息會議即將拉开帷幕，大國貨幣政策動向無疑將成爲接下來一周備受關注的焦點。

　　目前主流看法認爲，美聯儲3月加息並开啓加息周期幾乎是板上釘釘，海外主要央行加快政策調整將進一步得到驗證。但同時，市場對中國人民銀行進一步放松貨幣仍然存在期待，而且這種預期隨着2月金融數據的落地而明顯增強。

　　專家指出，美聯儲進入加息周期不足以改變我國貨幣政策“以我爲主”的局面。當下穩增長的要求十分確定，寬信用尚處於推進階段，仍需貨幣政策護航，人民銀行進一步降準降息或已提上日程。

　　穩增長是當前首要目標

　　專家認爲，當前，穩增長的要求相當確定。雖然美聯儲即將开啓加息周期，但我國貨幣政策仍將“以我爲主”。

　　中國社會科學院學部委員余永定在接受中國證券報記者專訪時說：“我國的降息和美聯儲的升息必然會導致中美利差縮小，但利差縮小不足以改變我國貨幣政策的方向。”

　　余永定解釋，首先，即便美聯儲將聯邦基準利率提高至2%，考慮到美國的通脹，美國的實際利率水平依然爲負，而我國政策利率和市場基準利率依然爲正。其次，近年來我國外匯宏觀審慎管理不斷完善，政策工具箱更加豐富，能夠確保不發生嚴重資本外流的情況。再次，人民幣匯率已較爲靈活，今後還可以進一步釋放彈性，以抵消資本跨境流動對貨幣政策獨立性的影響。

　　“今年我國已經明確要穩增長，或標志着宏觀經濟政策優先次序的一次重要調整。”在余永定看來，既然宏觀政策大方向已定，未來貨幣政策的走向自然趨於進一步寬松。“人民銀行目前已經沿這一方向採取了一些措施，相信今後還會出台更多舉措。未來人民銀行政策利率、市場基準利率和市場利率都會進一步下降。”

　　值得一提的是，2月金融數據近日公布，當月社會融資規模和新增人民幣貸款均低於市場預期，凸顯了擴大信貸投放、提振融資需求對穩定宏觀經濟大盤的重要性。紅塔證券研究所所長、首席經濟學家李奇霖提示，在2月金融數據欠佳，且最近票據利率走勢預示信貸投放可能依舊偏弱的當下，投資者需關注人民銀行是否進一步降息或出台其他調控措施。

　　降準降息皆有可能

　　穩增長的政策取向，體現在貨幣政策上就是寬信用。專家指出，考慮到信用擴張的持續性、穩定性有待增強，人民銀行進一步降準降息的可能性明顯增大。

　　爲實現寬信用的目標，中信證券聯席首席經濟學家明明分析，在供給層面，人民銀行可能採取增加銀行可貸資金、支持銀行補充資本金、放松信貸額度管理，以及引導銀行加大對特定行業的信貸支持等措施；在需求層面，人民銀行可能使用降準降息、降低銀行負債成本、定向提供流動性支持或價格優惠等手段。

　　專家指出，年內降息窗口並未關閉，近期可能迎來重要觀察時點。華創證券首席宏觀分析師張瑜稱，進一步降息的理由主要有三：一是信用擴張層面，穩定房地產市場十分關鍵；二是金融政策有繼續推動企業融資成本下行的要求；三是當前實體經濟融資意愿不足，降息對於刺激融資需求的作用比較直接。

　　對於降息的可能時點，當前市場各方尚存分歧。在張瑜看來，靠前搶窗口期降息或許更令市場感到“舒適”，同時還能彰顯我國貨幣政策的獨立性。比如，3月15日就是重要的降息觀察時點。平安證券首席經濟學家钟正生認爲，人民銀行雖有可能在3月15日續做MLF時降低操作利率，但也不排除等到美聯儲3月議息之後再調整的可能性，後一做法可在一定程度上減少美聯儲加息對我國金融市場的外溢效應。

　　還有專家認爲，未來降息或不止一次。工銀國際首席經濟學家程實稱，後續降息或達2至3次，1年期貸款市場報價利率（LPR）有望下降20個基點。

　　此外，在降準方面，明明認爲，後續季度稅期高峰的到來，以及政府債券發行消耗流動性，都可能成爲降準的觸發因素。從擴大新增貸款規模和降低融資成本的角度看，進一步降準也有必要。

　　結構性政策有望加力

　　政府工作報告指出，加大穩健的貨幣政策實施力度。發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，爲實體經濟提供更有力支持。除了降準降息，專家認爲，未來結構性貨幣政策將繼續發揮重要牽引作用。

　　小微、綠色、信貸增長緩慢地區或成爲寬信用主要着力點。钟正生預計，貨幣政策將加大結構性政策工具的使用，優化貸款投放方向。首先，增加支農支小再貸款，提升現有結構性政策工具的額度。其次，拓寬當前再貸款、再貼現工具的適用範圍，如將碳減排支持工具推廣至地方性銀行，增加其適用領域等。再次，推出更多定向支持工具，如針對制造業、非地產基建的服務業企業融資的再貸款與再貼現政策。

　　財信研究院宏觀分析師胡文豔預計，今年結構性貨幣政策將繼續加力，再貸款等結構性工具規模有望繼續擴大。

　　據中泰證券研究所所長戴志鋒測算，今年全年人民銀行提供的普惠小微貸款支持工具規模預計在287億元左右，地方法人銀行普惠小微貸款全年增量約2.87萬億元；4000億元再貸款額度預計可支持信用貸款規模爲4000億元至1萬億元。從碳減排支持工具看，預計全年人民銀行支持工具發放規模可達3641億元，新增綠色信貸規模可達4.77萬億元。

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