各國政府、央行和監管機構都看到了風險，它們將採取理性和主動的行動來化解風險。

最近，鎳價在一天之內上漲了100%，倫敦金屬交易所不得不暫停鎳交易；原油價格在兩周內上漲了30%，達到2008年以來最高點；在一絲微弱樂觀情緒的影響下，主要股指在一個交易日內出現了高達8%的波動幅度。

自俄烏衝突爆發以來，華爾街劇烈震蕩，關鍵大宗商品的主要生產國俄羅斯受到的嚴厲制裁導致市場陷入動蕩。價格上漲引發了對高通脹的擔憂，加大了主要經濟體陷入衰退的風險。 

股市和大宗商品市場出現的波動令人咋舌，一切處於混亂之中，但市場失靈了嗎？

幸運的是，從一些指標來看，答案是否定的。

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股市運行正常，劇烈波動是因爲不確定性

瑞銀(UBS)多資產策略師基蘭加內什(Kiran Ganesh)告訴《巴倫周刊》，從市場運行情況的一些指標來看，幾乎沒有跡象表明市場失靈了。瑞銀對一些衡量金融市場壓力的關鍵指標進行了研究，其中包括美國國債收益率之差和信貸市場流動性。到目前爲止，這些指標表明金融市場的確正在承受一些壓力，但還沒有接近2018年底嚴重拋售時的水平，也遠不到2020年3月疫情造成的崩潰那樣的水平。

加內什說：“不可否認的是，市場波動幅度非常大，但這實際上反映出這樣一個事實，即影響全球市場的三到四個主要因素都在發生變化。”

由於投資者試圖爲多個短期、中期和長期未知因素定價，股市受到的衝擊尤爲明顯，這一點可以從最近股市的混亂局面中看出，但混亂的背後是有原因可循的。

券商Oanda市場分析師克雷格埃爾拉姆(Craig Erlam)對《巴倫周刊》表示，目前股市的行爲反映出這樣一個事實，即在迅速變化的形勢下，股市走勢是由新聞頭條推動的。他說：“這是市場正在正常運行的一個跡象，由於我們目前所面臨的情況不同尋常，因此股市的反應也是不同尋常的。”

交易員正試圖根據多種因素做調整，而這些因素全都受到同一種不可預測的力量的影響：战爭。他們最關心的問題包括：地緣政治緊張局勢升級的可能性、債券市場難以應對通脹衝擊以及大宗商品價格上漲會給企業盈利造成何種影響。 

埃爾拉姆提出這樣一個問題：“6個月、12個月、24個月後會發生什么仍存在巨大的不確定性，在這種情況下，你怎么去定價？”

加內什說：“股市波動如此劇烈是因爲不確定性，而不是因爲市場失靈。”

2

大宗商品市場波動還會加劇 

不過，市場裂痕已經出現，尤其是大宗商品市場。 

在鎳價飆升至每噸10萬美元上方後，倫敦金屬交易所(LME)周二暫停了鎳交易並取消了周二暫停交易前執行的所有鎳交易。該交易所在聲明中稱，“當前的事件是前所未見的”，並將目前的局勢歸咎於俄烏战爭。這是近期市場最接近失靈的一個例子。 

俄羅斯和烏克蘭都是大宗商品大國，爲全球提供大量石油、天然氣、煤炭、小麥、玉米以及一系列工業金屬和稀有金屬，如鎳、鋼鐵和鈀。衝突和制裁撼動了供應鏈，導致價格飆升。

瑞銀集團(UBS)大宗商品策略師喬瓦尼斯陶諾沃(Giovanni Staunovo)告訴《巴倫周刊》“大宗商品市場的波動幅度有時會非常大，因爲大宗商品不像股票那樣根據未來盈利定價，而是以當前的情況來定價的。”

斯陶諾沃說：“如果供需之間不匹配，價格就必須上漲來使供需達到基本相同的水平。價格會大幅上漲，直到高價導致需求下降。我們現在看到的情況就是這樣。”

逼空和倫敦金屬市場結構上的缺陷是鎳價飆升背後的主要因素，但其他大宗商品也有可能發生類似情況。

斯陶諾沃說：“目前發生的事情真的很瘋狂，”而且可能變得更加瘋狂，尤其是石油市場，不過如果油價進一步上漲，這也將意味着該市場的前景會變得更清晰。

就目前而言，供需動態正受到針對俄羅斯的制裁的影響，俄羅斯石油出口被禁帶來的影響還沒有蔓延开。斯陶諾沃稱，最近幾天交付的石油與战爭爆發前籤訂的合同有關，從投標到交割大約需要兩周時間，所以真正的供應枯竭將在制裁實施兩周後出現。

3

投資者該怎么辦？

英國-瑞士資產管理公司J. Stern & Co.首席投資官克裏斯托弗羅斯巴赫(Christopher Rossbach)告訴《巴倫周刊》：“市場是有彈性的。” 

他說：“美國和歐洲的股市已顯示出彈性和較高的流動性，股市的波動實際上比大宗商品市場溫和一些。” 

羅斯巴赫表示，大宗商價格價格波動會帶來什么影響可能是股票投資者最關心的問題，長线投資者可以對這個問題多做分析，判斷未來的挑战是什么以及個股會受到什么樣的影響。

羅斯巴赫的觀點和其他分析人士一樣樂觀：雖然俄烏战爭毫無疑問是一場必須結束的毀滅性的悲劇，但不太可能造成大範圍的經濟混亂。 

羅斯巴赫表示，2022年到來時，全球經濟增長強勁，在企業盈利和消費者需求的帶動下，全球經濟從疫情中強勁復蘇。目前這種宏觀經濟形勢幾乎沒有發生變化。 

羅斯巴赫說：“就算經濟、GDP、消費者支出和通脹受到影響，這些影響也是能被克服的，就像之前一些事件的影響被克服一樣。” 

他表示：“各國政府、央行和監管機構都非常清楚這些風險，我認爲他們將採取理性和主動的行動來化解風險。” 

文 |《巴倫周刊》撰稿人傑克丹頓(Jack Denton)

編輯 | 郭力羣

翻譯 | 小彩

版權聲明：

《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2022年3月10日報道“From Nickel to Oil and Stocks, Markets Are in Turmoil. Are They Broken?”。

（本文僅供讀者參考，並不構成提供或賴以作爲投資、會計、法律或稅務建議。）