2月24日，阿裏巴巴集團公布2022財年第三季度業績報告。

報告顯示，阿裏巴巴集團的收入爲2425.80億元，同比增長10%；歸屬於普通股股東的淨利潤爲人民幣204.29億元以及淨利潤爲192.24億元，同比分別下降74%及75%；經調整EBITA爲448.22億元，同比下降27%。

報告的一大看點就是對該季度業績產生重點影響的商譽減值，導致利潤大幅下滑。即阿裏巴巴集團的數字媒體及娛樂分部（以下簡稱爲阿裏大文娛）相關的商譽減值251.41億元。

商譽是一種無形資產，是由於一家公司以溢價收購另一家公司而產生。報告表示該減值反映數字媒體及娛樂分部的若幹報告單位的账面價值超過其公允價值。

減值後當前阿裏的商譽依舊還有2692.37億元，要是一般的公司，感覺像帶了一個炸彈在身上。不過阿裏過去強勁的增長，身爲國內第一電商平台，強硬的現金流，讓大家對這個風險並不是那么在意。

但是當阿裏的增速开始下滑，政策對巨頭不那么友好的時候，大家就容易想起這個商譽包袱，想起過去阿裏下重注去投資的企業大多不太行。

在印象中的阿裏，投一個毀一個，令人不禁爲原來的好資產感到可惜。

一、拿什么拯救大文娛

首當其衝的就是大文娛，這次財報商譽減值200多億的主角。而在此之前過去十年阿裏體現在報告裏的最多都只有個位數的減值（以億爲單位），其他的以投資減值體現。

大文娛該分部包括優酷和阿裏影業，以及其他內容平台和在线遊戲業務。

其中報告裏表示第三財季優酷日均訂閱人數增長14%，阿裏影業在內容投入及發行方面持續表現穩健，參與了中國主要票房中超過70%的電影制作及發行。

但即使這樣，大文娛的收入環比無增長，卻得到21.39億的虧損。虧損率拉大到了17%。

大文娛體系是阿裏在2014~2016年間，通過不斷的收購和投資試圖建設的一個新流量帝國。
到了2016年6月，阿裏巴巴集團宣布全面整合優酷土豆、阿裏影業、阿裏音樂、阿裏體育、UC、阿裏遊戲、阿裏文學與數字娛樂事業部等業務，成立阿裏巴巴文化娛樂集團。不過事與愿違，即使阿裏不斷燒錢，要錢給錢，要人挖人，然而，阿裏大文娛卻把一手好牌打得稀爛。

例如2013年，阿裏相繼收購了蝦米音樂和天天動聽。兩個都是當時非常優秀的音樂平台。最初天天動聽仍保持獨立運營，但不久後阿裏集團开始介入。2014年蝦米音樂的市場份額佔3.1％，網易雲音樂爲1.3％，天天動聽則達14.1％。

2015年3月，阿裏將收購的蝦米音樂和天天動聽組建成阿裏音樂，其中蝦米音樂走專業音樂人路线，而天天動聽依舊主打大衆用戶。7 月，阿裏音樂集團成立，高曉松出任董事長，宋柯出任 CEO。

雖然隨之而來的音樂版權讓QQ音樂無人能擋，但是蝦米和天天動聽卻是屬於自殺。

2016年4月，阿裏音樂將天天動聽升級改造爲「阿裏星球」，定位泛娛樂粉絲交互平台。當時由於改變太大，激起了巨大爭議，用戶都流失到騰訊音樂的產品。

2016年底，阿裏星球宣布停止音樂播放服務，全面剔除天天動聽的原有功能。此後蝦米基本也是被置之不理成爲棄子，轉而去投資網易雲了，蝦米到2021年2月正式停服。

還有就是現在還在的優酷。2015年，阿裏巴巴45億美元收購優酷土豆，引發了很大的轟動。同時，阿裏逐步入股了華數影視、華誼兄弟、光线傳媒、第一財經等。

以前優酷土豆合並大有橫掃長視頻領域的勢頭。雖然長視頻面對上遊的內容制作和版權的成本，以及短視頻的競爭，盈利艱難，但是優酷過去可是長視頻的絕對龍頭，現在不說和頭部兩家差距巨大，連第三的位置都快保不住了。從視頻行業來看，合並後處於行業第一的優酷土豆，在會員制、原創內容的的發展中落後於愛奇藝和騰訊視頻。

到了2020年，美團創始人王興更在自己的飯否上說阿裏放棄大文娛已經是一件可以开始倒計時的事情。

而從近期的一些股權變更來看，似乎確實有這個可能。

1月19日，優酷發生股東信息變更，阿裏巴巴文化娛樂有限公司從股東中退出，改爲由上海全土豆網絡科技有限公司進行100%持股。

2月21日，阿裏文娛又全資入股大麥網，優酷退出股東。

不知道這一系列內部資本動作是不是在爲“剝離”優酷做準備呢？

二、被阿裏收購成爲平庸的开始

除了大文娛這只喫不吐的貔貅，其他領域阿裏投後水土不服的特殊體質也是不少發揮作用。

雅虎中國

雅虎中國在2005年的時候就被阿裏收購了，曾爲早期互聯網搜索巨頭。

馬雲希望利用雅虎的搜索技術，爲淘寶提供流量。盡管馬雲在雅虎中國上下了很大的功夫，但是這么多年下來毫無建樹。隨着時間的推移，雅虎中國變爲了中國雅虎，公司战略幾經變遷，總裁人選也在不斷更替。2008年後，雅虎和口碑網合並，至此其已淪爲“電商導購”，首頁中到處是淘寶的廣告。

2013年9月，不在提供資訊和社區服務，網頁入口直接跳轉阿裏公益。

2021年11月1日起，雅虎中國正式關閉。用戶無法從中國大陸使用Yahoo的產品與服務。巨頭徹底消失。

口碑網

口碑網曾是2006年最大的生活服務類網站社區，2006年阿裏就投資過口碑網，在2008年初全資並購，但在2011年就關停了。

後來爲了對抗轉投騰訊陣營後的美團，阿裏又重啓口碑網。2015年6月，阿裏聯合旗下螞蟻金服宣布，雙方各自注資30億元，共計60億元成立本地生活服務平台公司“口碑”，並在支付寶設置了入口，服務於支付寶的發展。復活後的“口碑”靠燒錢一度日均交易筆數突破2000萬筆，超過美團點評。

但燒錢無法燒出競爭力，阿裏重金买了餓了么之後口碑網又被納入到阿裏新零售體系，算是擔當喫喝玩樂的入口，但是還有多少人記得它呢？口碑自始至終在阿裏內部不是一個完整的公司體系，更象是能用就用一下的工具。

易果生鮮

易果生鮮算是國內首家生鮮電商，一度被資本熱捧。

阿裏前後參與了易果生鮮4輪融資。公开數據顯示，淘寶（中國）軟件有限公司是易果生鮮的大股東，持股16.56%；阿裏巴巴香港公司持股爲11.8264%；阿裏巴巴（中國）網絡技術有限公司持股爲9.6245%。

成爲易果生鮮大股東的阿裏巴巴，在2018年12月進行組織架構調整時，將易果生鮮負責的天貓超市生鮮運營轉交給盒馬。易果生鮮則作爲生鮮全產業鏈協作平台的定位，業務也從C端變爲B端，爲盒馬、大潤發、天貓超市生鮮等提供供應鏈、冷鏈物流的支持。

讓位盒馬鮮生，從C端轉向B端，沒錢賺沒融資，易果生鮮开始走向滅亡。

2019年12月，易果生鮮旗下「我廚」官網和 APP 暫停服務，易果生鮮「安鮮達」則被傳2019年10月底开始全面解散。根據澎湃新聞，易果生鮮於2020年10月進入破產重組。

類似的例子還有不少，像豌豆莢，丁丁網，UC瀏覽器甚至是餓了么等，除了高德還在細分行業佔據較大份額，曾經處在行業頭部的玩家在被阿裏收購後並沒有更上一層樓，而是逐漸平庸，不是倒閉就是失去原來龍頭的優勢地位。

三、整合還是共生？

阿裏的投資有很多，並不只是失敗的這些，還是有不少成功案例，但以獨立發展的居多。阿裏的利潤中，投資收益佔了相當一部分。

不過阿裏出手幹預發展的，大都开始逐漸平庸甚至退出歷史舞台，這也是大家都看在眼裏的。

企查查數據顯示，截至2020年底，阿裏系共對外投資433家公司，發起/參與投資事件529起，總披露投資金額達8276.9億元人民幣。

值得一提的是，在所有529起投資事件中，獨立投資事件共有292起，佔比超過一半達55.2%，披露投資金額2820.74億元人民幣，在總投資金額中的佔比達34.1%。

從投資事件數量和金額佔比可以看出，阿裏確實更偏愛全面並購，想在投資中佔有更多話語權。

相比之下，騰訊不追求控股，甚至不要求大股東地位，而是通過小比例佔股的方式投資。騰訊態度明確：只求共生，不求擁有。

騰訊在京東、美團等多家公司中只是獲取了第一大股東地位，不謀求100%控股，而且任由它們的實控人通過“同股不同權”的方式繼續保留控制權。2019年兩會答記者問現場，馬化騰曾言：騰訊投資的基本邏輯是，除了通信、社交和內容，其他都交給合作夥伴。

從結果來看，騰訊的“夥伴”在接受騰訊的投資以後，跑出了多個大家熟知的巨頭。

這背後當然有騰訊流量加持的功勞，但我覺得很重要的是接受騰訊投資後他們沒有丟失自己。

流量當然重要，但也不是萬能的。騰訊坐擁頂級流量，但是自己做電商就沒有成功過，做短視頻也起不來。因爲自己做不起來，才去投資，並給予流量扶持。但如果讓騰訊插手，或許又是重蹈覆轍。

騰訊聰明的地方就在於，保持被投企業本身優秀的基因，尊重競爭中跑出的自然規律。

而那些被阿裏投資的“小龍頭”，阿裏接手以後，產品就开始變質了，原來大家喜歡的點逐漸都沒有了，丟失了原有的用戶體驗，取而代之的是更多廣告，更復雜的內容。變成以阿裏爲先，以阿裏的利益文化爲先，爲阿裏導流緩解流量焦慮爲先。

小龍頭們逐漸工具化，限制了自身成爲平台發展的可能性。阿裏展現的着急地想從被收購的資產中快速獲得好處，最後殺死了下金蛋的母雞。當然這點金蛋，阿裏憑借電商強勢的現金流也看不上，活不下來就算了，再买下一個，下一個更好，下一個更乖。

不過客觀來說，全資收購未必就差，但是需要有很強的整合能力，至少從阿裏身上證明，即使是頂級互聯網巨頭，也未必有足夠的整合水平，水土不服是常態。而騰訊直接就覺得共生勝過自己整合，自認沒那個水平去操控自己都做不好的行業。

四、結語

我們回到文章开頭，當企業增長失速，政策又不友好的環境下，雖然阿裏現在估值不貴，但是大額的商譽不免讓人擔憂其潛在風險。

財報裏並沒有說明商譽的細分結構，從商譽/總資產得出的商譽佔比來看還是比較高的。

從騰訊派發京東股票，我們又看到一種新的投資退出方式。如果只是財務投資，後續如果不看好的話還可以直接派發被投企業股權。而收購的話，如果企業運作不佳，之前收購產生的商譽只能進行減值。從這個角度來看，結合過去阿裏的相關战績，商譽上可能有一定減持風險。

不過芒格近期對於阿裏的投資表達了他的看法，“我覺得阿裏巴巴是一個合理的投資，至少目前來看，买入阿裏巴巴股票並沒有看起來風險那么巨大。”

當然如果你和老爺子一樣有錢且有耐心的話，可以忽略商譽這個小瑕疵。

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