2月28日，已在美股上市的蔚來汽車（NYSE:NIO、HK:09866）在港交所發布公告稱，將以介紹方式於港交所上市，A類普通股計劃於2022年3月10日开始掛牌交易，股票代碼爲“9866”，聯席保薦人爲摩根士丹利、瑞信和中金公司。

值得一提的是，另外兩家的小鵬汽車和理想汽車此前分別於2021年7月7日和8月12日在香港上市。作爲國內首家上市的新能源車企、最早在美股上市的公司，蔚來爲何在回歸港股進程中稍慢一步？又爲何選擇介紹方式赴港上市？前景又將如何？

“介紹方式”或是唯一的方式

據蔚來汽車申報材料顯示，此次採用介紹方式的上市，不涉及新股發行及資金募集。

筆者了解到，一般而言，介紹上市和發行新股規則相同，但不同之處在於：前者不會發行新股，也不會籌集新的資金，只是企業股東將本身的舊股申請掛牌买賣，主要通過雙重主要上市、轉板上市、分拆上市以及換股上市等四種方式具體操作完成。換句話說，介紹上市不涉及融資。

對此，蔚來汽車方面稱，“本次蔚來通過介紹上市登陸港股，目的是爲投資者提供備選的交易地點，緩釋地緣政治風險，擴大投資者羣體，在上市目的仍然可以達到的同時，不稀釋現有股東的利益。”

但筆者注意到，相較於發行新股，介紹上市市場關注度較低、推廣性差，選擇此類上市方式多因上市時融資環境相當惡劣，用於緩衝，待市場環境好轉時再進行融資。

事實上，這並非蔚來汽車首次衝擊港交所。而對於此前上市擱淺的原因，市場上最大的聲音在於其涉及用戶信托持股問題。

據財聯社，更有專業人士分析認爲，“無論是聯交所還是新交所，蔚來的二次上市均採用了‘介紹形式’，這表明蔚來的用戶信托是有問題的。”全聯車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴表示，“先以‘介紹上市’的形式，就是把原來的部分股份二次上市，不進行融資，暫不涉及存在問題的那部分股份，且承諾一定期限內解決。”

據公开資料顯示，蔚來汽車創始人、董事長、CEO李斌於2019年1月轉讓了其名下5000萬股（含189253股A類股票和49810747股C類股票）用於成立蔚來用戶信托，受益的使用有4個方向，分別爲公益、環保、運維以及“社區認爲有必要开展”的項目。

這筆用戶信托基金，從成立以來就是個謎，因爲從來沒有創始人拿出個人持股的三分之一來作爲用戶信托基金，而李斌就是第一個。

根據章程，上述信托資產初始爲5000萬股，每一財政年度可出售不超過5%，而超出5000萬股的部分出售則不受限制。從目前來看，蔚來汽車尚未實現盈利，用戶信托也拿不到分紅，因此收益只能來自出售股權。按照2月25日收盤價20.94美元/股估計，該筆信托市值約10.47億美元。另據蔚來用戶信托基金2020年財報顯示，當年總預算600萬元，總支出的466萬元，結余134萬元。

據華爾街見聞消息，一名香港資本市場人士分析，“用戶信托持股，是否賣出，何時賣出，賣出多少，它對於李斌的投票權的影響又是什么，這些問題港交所認爲都必須理清楚”。正是因爲這筆黑箱中的信托，導致蔚來汽車首次衝擊港交所計劃擱淺。而這也反映出，對蔚來汽車而言，介紹上市並非最好的方式，而是唯一的方式。

“掉隊”已成爲蔚來的常態

不知從何時起，“蔚小理”已不再由蔚打頭。

2021年7月，蔚來汽車的交付量首次被小鵬汽車、理想汽車超越，自此，蔚來汽車便迎來了連續多月無緣月銷量冠軍的“黑暗時刻”。

雖然2021年全年蔚來汽車以91429輛的銷量位於主流新能源車企第二，但從12月單月來看，蔚來汽車銷量僅10489輛，而同期小鵬汽車和理想汽車銷量分別爲16000輛、14087輛。這也就意味着，蔚來汽車2021年下半年“疲憊”凸顯。

進入2022年，蔚來似乎更加喫力，“掉隊”狀態持續。據全國乘用車市場信息聯席會公布的數據顯示，在新造車2022年1月銷量排行中，小鵬汽車和理想汽車進入了前十名，銷量分別爲12922輛、12268輛，而蔚來汽車卻被新造車“第二梯隊”的哪吒汽車超越，僅排在了第13名，銷量也從萬輛陣營中退出，僅爲9652輛。

那么，蔚來汽車的“掉隊”，是因爲新能源汽車行業不行了，還是自身發展跟不上了？

據中汽協數據顯示，2021年12月我國新能源汽車產銷分別完成51.8萬輛和53.1萬輛，同比分別增長120.0%和113.9%，環比分別增長6.7%和11.1%；2021年全年產銷分別完成354.5萬輛和352.1萬輛，同比分別增長159.5%和157.5%，並預計2022年有望維持高增長。也就是說，新能源汽車行業未來仍將保持快速發展，仍處於一片藍海。

筆者認爲，造成蔚來汽車“掉隊”的根源在於其所實施的高端化战略，而這種战略下的最大問題就在於“德不配位”，價格和質量沒有成爲正比。

就拿蔚來汽車的三款中大型SUV——ES8、ES6及EC6而言，起售價在35萬元以上，同爲轎車的ET7起售價也要44萬元以上，而在同款車型中，比亞迪漢、小鵬P7等起始售價最低僅爲20萬元，蔚來汽車的售價無疑是最高的。

但在蔚來汽車售價檔次中，市場又會毫不猶豫選擇在品牌、技術、規模、供應鏈等方面更具實力的寶馬、奔馳、奧迪，加之此前兩次發生的交通事故，消費者對其認可度更是存疑。

能否重回造車新勢力“王座”？

在充電樁充電效率不足的大環境下，換電模式憑借較高的補能效率、換電技術的逐漸成熟，作爲補充正在運營及重卡等車型市場开始規模化應用，而以蔚來汽車爲代表車電分離模式也加速了在乘用車領域的應用。

從補能效率來看，目前蔚來第二代換電站換電時間僅2-3分钟，已經低於燃油車加油所需的3-4分钟，有效緩解高峰時段密集充電對電網負荷的衝擊。同時，通過車電分離後的電池租賃可以降低車輛的初始購置成本，蔚來全車型已實現通過租用電池包（70kWh/100kWh）,消費者可一次性降低的購車成本7萬元/12.8萬元。此外，換電模式可以大幅提高蓄電池的使用效率，助力新能源汽車更加低碳化、綠色化。在此基礎上所延伸出來的充換電服務，也有望享受碳交易紅利，出售碳排放額度有望帶來新的利潤增長點。

2022年1月，寧德時代推出的EVOGO整體換電方案以及蔚來汽車的電池租用服務BaaS，都是車電分離模式。蔚來汽車與寧德等公司合資成立蔚能電池，通過購买蔚來的電池包，並出租給購买蔚來汽車BaaS服務的消費者，可有效降低車輛的直接購置成本和折舊，同時蔚能通過數字化、全周期的監控，可以實現換電體系下電池的日常統一管理，也是蔚來用戶服務的重要構成可以有效增強其客戶粘性。

筆者關注到，蔚來汽車2022年开始進軍保險市場，成爲國內首家布局保險經紀牌照的新能源車企。

據企查查顯示，蔚來保險經紀有限公司於2022年1月19日在安徽合肥成立，注冊資本爲5000萬元，由蔚來控股有限公司全資控股。而蔚來保險經紀有限公司的法定代表人、執行董事兼總經理曲玉正是蔚來汽車財務副總裁，主要負責蔚來汽車的財務控制與管理工作。

據上海證券報2021年1月報道，一家保險公司車險負責人表示，“從蔚來自身定位和與保險公司以往合作的邏輯來看，蔚來設立保險經紀公司的原因，應該是通過擴大新能源生態布局，打造車主服務閉環，以達到將用戶牢牢抓在手裏，深度經營用戶的目的。”

不過，蔚來並非首個進軍保險領域的車企，小鵬汽車也於早前成立了保險代理公司。此外，廣汽集團、上汽集團、吉利控股等也不例外，紛紛加碼保險業務。

未來，蔚來能否重回造車新勢力“王座”，還是個未知數。

本文作者可以追加內容哦 !