遊戲行業最近因爲版號的問題又成了驚弓之鳥，在全球環境動蕩不安的前景之下，行業股價是大部分先跌爲敬了。

但隨着一部分公司公布 2021 年業績，卻發現行業在這持續一年的悲觀中正在快速完成出清，遊戲行業的生態开始變得健康，過往行業裏換皮、堆量的快錢範式已經不再喫香，而真正擁有長期主義的公司則逐漸开始閃耀。

其中專注於創新內容、玩法的青瓷遊戲（6633.HK）就是如此。公司不僅持續用優質產品打破市場偏見，業績更在 2021 年取得大幅增長，扣非利潤大增至 4.15 億 -4.4 億，同比增長 150%-165%。

來源：公司公告

根據公司公告，由於金融工具影響原因，造成了 7 億的非經常性費用，因此淨利潤是減少 400%。但這些虧損實際上並不影響現金流，公司的真實利潤應該是扣非後的利潤 4.15-4.4 億。

一、行業黑馬

根據伽馬數據統計，中國遊戲行業 2021 年的增速大概在 6% 左右，換言之，青瓷 2021 年的業績絕對是遠超行業的表現，也使得公司成爲了行業內的一匹亮眼的黑馬。

資料來源：伽馬；中國遊戲市場實際銷售收入及增長率

當然，這並非一日之功，公司一路走來的歷程可圈可點。青瓷遊戲於 2012 年成立，是一家來自廈門的遊戲开發商，於 2015 年推出遊戲《無盡大冒險》，2016 年推出公司發展中的重要裏程碑《不思議迷宮》。青瓷的高速成長之路自此初見端倪。

《不思議迷宮》在當時取得了很好的回響，其遊戲畫面和流程設計簡單，但玩法非常精妙，很多玩家在裏面的活躍時間很長。而這么一款可玩度高，時長高的遊戲，公司在商業化上頗爲良心，玩家稍微花點時間就能獲得付費人物，氪度並不算高。所以我們看到在過去的財務報表中，不思議迷宮多年累計產生了 4 億多的流水，看上去不像很火，但這並不反映真實世界的情況，這與年代因素有關，也與商業化模式有關，遊戲收獲的口碑和贊譽遠遠不止幾億的數量級。

而《不思議迷宮》良好的遊戲性成功經驗，也爲公司後續的爆發埋下伏筆。

來源：青瓷遊戲投資者關系網站

來源：青瓷遊戲招股書

2020 年，公司推出了新遊戲《最強蝸牛》，實現了新的跨越。《最強蝸牛》在玩法上採用一種與衆不同的放置模式，加入了非常多的元素，使得遊戲極具創意，各類梗層出不窮，也與很多其他的品牌合作，使得《最強蝸牛》這款產品可以引起很多玩家的共鳴。

其高舉高打的營銷也是令人印象深刻，在發行的時候，更是以與知名歌星合作推出與蝸牛相關的洗腦神曲的方式實現破圈，讓這個遊戲的討論打破了次元壁。另一方面，最強蝸牛的營銷也成爲一個經典案例，獲得了廣告營銷專業獎項——艾菲獎的專項銅獎。由此可見，這次營銷絕對是現象級的。

在商業化方面，《最強蝸牛》也用了很多新的設計，幫助公司在 2020 年取得了 12 億收入的成績。

在應用商店的暢銷榜內，《最強蝸牛》最高也達到了第二名。而《最強蝸牛》的成功也意味着，公司往前又走了一步。

二、從 1 到 N

在《最強蝸牛》之後，公司也發行了如《提燈與地下城》這樣的不俗的產品，截至 2021 年 6 月，取得了 2.4 億的收入，對於這樣類型、體量的產品而言，這也是一個非常優秀的產品成績了。

值得投資者留意的是，對照公司過去多年的財報，可以說公司已經實現了連續性的成功。公司 2018 年的收入不過接近 1 億級別，對應的是《不思議迷宮》等平均一年一億左右的流水。如今已經到了 10 億級別，對應的是《最強蝸牛》，這體現了公司卓越的成長。

來源：青瓷遊戲招股書

來源：青瓷遊戲招股書

而公司目前所披露出來的數據，也值得重新審視其盈利模型，看看最終在生命周期內，像《最強蝸牛》這種重投入的遊戲，ROI 怎么樣，而公司又會根據這點，如何在下一款遊戲中作更好的優化。

實際上在最強蝸牛开始宣發之際，營銷做得很足，這也成了很多人的疑惑，一度有讓人覺得能不能收回營銷成本的擔憂，但到了現在從財務報表反映的利潤數據，當初質疑公司的投資人或者媒體可以說是被持續打臉。那么，爲什么青瓷可以做出《最強蝸牛》？

究其原因，還是公司對發行產品的節奏有精準的把握，算下來每年一部產品，而每一部的玩法都與上一部不盡相同，每次都有一定的創新突破，不斷地在上台階，就像滾雪球一樣，越滾越大。

這種連續性聚焦的策略，是當下中小型开發商想要做大，追求卓越，最合理、穩健的路徑了。

以一個玩家的角度去看，公司有兩點亮點是不可被忽視的。首先是口碑，公司產品的都是用戶基礎極大的，對玩家來說，在付費方面都比較友好，且數量少，精品率高，下一款遊戲一旦出來，會有很好的口碑基礎。

其次，公司在遊戲性开發上確實有獨特的地方。《不思議迷宮》、《最強蝸牛》都是在美術上簡單但別具匠心的遊戲，同時容易讓人着迷，打法類似任天堂。

整體看，隨着《最強蝸牛》的持續性成功和港股上市，青瓷已經渡過了從 0 到 1 的黑馬時期，往後看，只要公司繼續堅持長期主義的精品化研發理念，我們有理由相信青瓷將帶來更好的遊戲產品，繼續給投資人創造驚喜。

另外，目前中國遊戲行業的一大增長亮點來自於海外市場，很多公司依靠更廣闊的海外市場實現了非常好的收入，而公司目前的收入結構中，仍是以中國市場爲主。所以，發力海外市場，也是公司可以做到的新的增長點。

三、結語

目前的青瓷遊戲，相對於目前的業績，公司市盈率僅爲 7-8 倍，在行業中也算很便宜了，可以說有很好的性價比。

不過遊戲公司有其自身產品決定的經營周期，一线大廠有比較穩定的收入流，中小型廠商還是會有很強的業績波動的，不過這也是遊戲廠商蛻變的必經之路。米哈遊研發原神的時候，前期投入大，《崩壞 3》也在生命後期了，2018-19 年米哈遊業績可能不怎么樣，那誰敢說那不是下注的最好時機呢。

市盈率只能說有一定參考意義，以市值角度看，公司在行業內不算高。但試想一下，假設公司繼續上一個台階，例如說造就一款全球幾十億乃至百億收入級別的產品，那都是數倍以上的漲幅空間了。

當然，這個假設的落地還是由未來的產品表現決定的，這種路徑的實現是完全存在可能的。

我們看到目前公司的遊戲儲備列表中，有《時光旅行社》、《使魔計劃》、《刃心 2》三款遊戲拿到了版號，也許今年內可以順利推出，不過由於遊戲开發保密，而且一款好遊戲的打磨也需要很長時間，因此，對於公司未來的產品，新的更大的成功，也需要一定耐心，要上台階，需要蓄力。

關鍵還是關於公司的生命力，產品力，爲未來做了什么，有什么好的產品，而青瓷遊戲到目前爲止，所產出的產品都超出了大家的預期，公司也很年輕，對於未來，還有很多值得大家期待的東西，這是一家走在卓越路上的遊戲公司，值得長期的關注。

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