中國基金報 吳娟娟

尚渤投資（Thornburg  Investment ）是美國一家精品店式的資產管理機構，它的總部位於美國的新墨西哥州，資產管理規模爲490億美元,約折合3100億元人民幣。王磊爲尚渤投資的董事總經理，基金經理。他兼具中國的監管機構和外資機構經驗，目前管理尚渤投資的公募基金、機構投資账戶和UCITS基金，包括一只晨星五星基金。他日前接受中國基金報採訪時表示，2022年中美貨幣政策分化的背景下，中國資產成爲全球投資者資產組合中不能或缺的部分。王磊認爲中國對待氣候變化議題的重視程度遠超全球投資者預期，他認爲這裏蕴藏着巨大的投資機遇。

王磊  來源：尚渤投資

王磊是尚渤投資管理公司董事總經理兼基金經理。他自2004加入尚渤擔任助理基金經理，及後於2006年晉升爲基金經理。王磊持有華東師範大學學士及碩士學位和美國紐約大學工商管理碩士學位。他是一位特許金融分析師。在加入尚渤前，他曾在德意志銀行和Enso Capital Management擔任助理，並曾在中國人民銀行擔任銀行監管經理。

王磊在2021年下半年回國調研，在上海住了三個月，獲得了國內抗疫、電動車普及方面的一手經驗。他說，他在上海乘坐的出租車的一般都是電動車。中國的新能車滲透率提升很快，上海的空氣比多年前更清新，中國對於包括環境治理在內的ESG問題的重視程度遠超全球投資者的預期。王磊認爲新舊能源轉換是一個战略性的投資議題，它的長期價值尚未被充分認識到。

中國基金報：中美貨幣政策走向分化，美國通脹飆升至40年以來最高水平，超出市場預期。美聯儲3月加息板上釘釘。不僅如此，很多投資機構預測美聯儲可能一次性加息50個基點。與此同時，中國央行採取支持性政策，向市場注入流動性，呵護經濟增長。關於，中美央行政策分化，市場似乎已經形成共識。這一點上，還存在什么投資機會嗎？

王磊：雖然中美央行的政策分化方向是確定的，但是政策還在逐步落地，具體過程還有很多不確定性。這兩者一松一緊的差異到底有多大，還有待於觀察。美聯儲加息節奏也是走一步看一步要基於經濟數據。此外，疫情對經濟復蘇也有很大的影響。所以這個過程中還有很多不確定性。

中國基金報：中國的房地產調控大方向不變的前提下，怎么看待政府穩增長的舉措？

王磊：一方面不能否認地產對中國的經濟的作用很大，但另一方面經濟增長對地產的依賴會降低。中國經濟的另一驅動是出口。2022年中國出口的情況取決於全球供應鏈和疫情的情況。如果2022年的疫情與2021年差不多，由於中國生產力量供應鏈的完整性，中國在全球的出口市場上的份額可能會維持在高位，甚至會較2021年有所增加。如果全球疫情改善，復工復產進展順利，其他發展中國家可能會從供應鏈中分走一部分市場份額。在這種情況下，政府可能要在其他方面發力。目前，有關方面已經表示也大力增加基礎設施建設。但政策的效果還在兌現的過程中。

中國基金報：在穩增長成爲優先目標時，“碳中和”方面的投資會不會放緩，由此會不會影響相關領域股票的估值？

王磊：短期的市場波動很難預測。但是如同巴菲特所說，人們容易高估短期事件的影響而低估長期趨勢的影響。新舊能源轉換是一個長期的战略目標，長期來看，很難去高估它的影響。中國作爲第二大經濟體，再過10年到20年，中國變成世界第一大經濟體。在我看來，新舊能源轉換是中國長遠战略性考慮。

與人口的老齡化、技術進步等相伴而生的是需求下降。中國需要一個大的領域產生大的需求，來推動經濟持續發展。綠色能源不僅僅是可持續的，它更是對人們生活方式，工業生產方式的革命性改變。它能把人類社會以後各個主要的經濟體再推動幾十年。從長遠講話，這是很大的一個領域。

中國基金報：具體來看，新能源裏面更看好哪一端的價值？

王磊：未來一兩年的，主流經濟體流動性收縮，資金成本的上升可能對上遊形成壓力。上遊礦產原料的擴張，受流動性影響較大。如果它們的價格降下來，中遊和下遊的成本下降，這樣更加鼓勵綠色的能源或綠色產業對原有的傳統的產業和傳統消費方式的滲透。

下遊裏面，我們傾向於選擇跟消費者最近的行業。電動乘用車中國已經走到了世界的前端。中國的滲透率已經達到了世界上較高甚至是最高的水平了。乘用車裏面電動車的滲透率已達20-30%，這在美國還是個位數，歐洲稍微高一點。

電動車滲透率會進一步提高，而且電動車由於跟消費者有關系，如果廠商能抓到消費的心理的話，他具有一定的定價能力，消費者愿意爲看得起見的東西付錢。所以電動車產業鏈，我們傾向於买下遊-消費者看得見的東西。中遊和上遊產品若沒有品牌效應的話，由於供應和需求的短期不均衡，其實企業是有很大的壓力。

無論是工業化的新替代能源，還是消費端的替代能源，中國會走到世界的前端。但是遺憾的是，西方的投資者還沒有意識到這一點。我相信疫情緩解之後，一旦人可以流動起來的話，他們都可以自己來看的話，他們會發現的。

中國基金報：怎么看電動車廠商之間的競爭？

王磊：電動車在中國發展很快，中國的促銷手段和中國傳統的營銷的手段，往往給大家過度供應或者過度競爭的印象。但是，如果放眼全球，全球的電動車的滲透率還是很低，這個路要好多年才能走完。所以，未來可能除了爭奪中國的市場份額，中國廠商也要爭取全球的市場份額。三家造車新勢力中有的已經在拓展海外市場，並取得了不錯的效果。

中國的很多光伏或者光伏相關產品也有望爭奪海外市場份額。目前來看，其中一部分進歐洲市場問題不大，無非是實施的速度和節奏問題。總而言之，新能車和光伏行業如果從全球來看，它整個滲透率是挺低的，所以蛋糕會增長。問題是這個蛋糕什么時候可以分，什么時候可以喫。這取決於一些未知因素。

中國基金報：怎么看消費股在2022年的前景？

王磊：中國的經濟三輛馬車中，消費的復蘇是比較慢的。消費疲軟的原因多種多樣。首先消費體量越來越大，就意味着邊際的增長的困難度也在提高。疫情下，人的流動性受到影響，進而消費受到影響。但這是短暫的。此外，我們關注到，政府對 “清零” 也有了新的要求，防疫要精準要科學化處理，而不是運動式的。

這次我回到上海也看到有大的購物中心，目前人流還在恢復的過程中。我們認爲隨着相關行業監管政策明細，私營企業的火力會持續上升。這也會促進消費的復蘇。我對未來一年消費的復蘇是有信心的。

中國基金報：外資投資中國有幾大主线，其中之一是消費升級。到現在你認爲消費升級作爲外資投資中國主线的地位有沒有動搖？

王磊：在雙循環的背景下，如果消費者的消費意愿下降和消費體的人數在下降，這是一個很大的結構性的問題。例如，如何減輕家庭的生活負擔，減輕女性生育的負擔？這些問題需要回答，但是這也不是一蹴而就的，需要時間。

雖然中國的人口紅利在下降，但人口紅利依然存在。如果可以解決一些結構性的問題。比如說，提升廣大中低收入羣體的收入，只要給大家掙錢的機會，收入提升了，大家自然愿意消費，消費也就流動起來。

中國基金報：海外上市ADR面臨不確定性，對你的組合有什么影響？

王磊：首先，ADR的退市風險，2020年、2021年初，我們已經討論了，我們從專業投資的角度已經做了防範。例如，有一些公司兩地上市的話，我們已經把美國的ADR轉換成中國香港上市的股票。第二，我們买的股票幾乎都已經或者有兩地上市的這種安排，所以不擔心ADR退市對組合的影響。

不過，從公司層面來看，若回香港上市，我們認爲公司可能會損失部分零售投資者

中國的ADR在美國上市的時候，它的投資者羣體不僅有機構投資者，還有很多散戶投資者。遺憾的是，如果公司把股票挪到香港上市的話，可能會損失一部分散戶投資者。因爲，美國的散戶或者說個體投資者，大多數他只买美國的股票或者在美國上市的外國公司的股票。他一般不具有資格去买海外市場股票，即便有資格，有的也嫌麻煩。這樣以來，回香港之後，部分公司就會流失掉這部分投資者。零售投資者是市場流動性的重要提供者，所以也可能對股票的流動性有影響。但是交易所和公司是相互影響的，回港上市的多了，可能這個問題也會緩解。

如果回港上市的公司可以盡快進入港股通的池子，這樣南下資金可以买，那么它的流動性有望獲得改進。怎么讓回港的公司盡快進入港股通池子，可能也是相關方面需要研究的問題。

中國基金報：2022年A股市場最關注的問題是什么？

王磊：首先是美聯儲決策失誤的可能性。美聯儲在加息節奏和通脹判斷上出現大的失誤，會對美國的風險資產乃至於全球的風險資產都產生巨大的影響。此外，我也密切關注中國的注冊制推進進程。在上市機制改革的同時，更關注退出機制的完善。美聯儲加息周期下，人民幣對美元的匯率變化也是我們關注的一個方面。

編輯：艦長