大宗商品去年的強勁表現令人矚目，其甚至跑贏股票（彭博大宗商品指數上漲27%，而摩根士丹利資本國際世界指數上漲22%）。這在過去的十年中，僅是發生的第二次。

另一次是2016年，當時的油價從2014/15年的歷史性拋售中反彈。不過更往前看，從1971年到2010年的40年間，商品在整整一半的時間裏跑贏了股票。

展望未來，摩根士丹利分析認爲，以下五大看多因素將使得大宗商品再次跑贏股市的可能性更大。

01

對通脹保護的需求可能仍然看多

從歷史上看，大宗商品一直是有效的通脹對衝工具。在某種程度上這是個“循環參照”：大宗商品價格是通脹籃子的組成，同時，當通脹回升時，大宗商品的投資需求通常會上升。這就創造了一個正反饋循環。

盡管如此，大宗商品仍然可以在對衝通脹風險方面發揮重要作用。通脹是否會“持續更高”的可能性顯然存在，同時，摩根士丹利認爲，投資者對大宗商品的配置仍遠低於歷史平均水平。

由於未來十年的通脹不太可能像過去十年那樣低迷，因此通脹對衝的需求將會繼續支持大宗商品。

02

能源轉型對大宗商品的貢獻總體正面

能源轉型幾乎影響到每一種大宗商品，其會隨着時間的推移導致更緊密的供需平衡。一方面，能源轉型創造了巨大的新需求，尤其是對金屬的需求。例如，太陽能光伏需要大量的鋁、銅、硅和銀。風力發電需要銅、鋼和鋅。氫需要鉑和銥。電動汽車需要更多。

與此同時，能源轉型也給石油和天然氣需求的前景帶來了巨大的不確定性。這已經影響到對這些商品的投資，可能會限制未來幾年的供應。目前的石油和天然氣投資水平已經與國際能源署的“2050年前淨零”情景相一致，即石油和天然氣需求預計到2030年將分別下降30%和10%。但短期實際石油和天然氣需求沒有出現下滑，導致這兩個市場都處於持續緊張狀態。

03

對衝地緣政治風險

地緣政治事件對大宗商品供應的影響往往遠大於需求。雖然這類事件往往對股市不利，但它們往往會提振大宗商品價格。例如，考慮到俄羅斯和烏克蘭的情況，由於俄羅斯在全球鈀、天然氣、黃金、石油、鉑和煤炭供應中的重要作用，（俄羅斯佔全球每種商品供應的10%或更多）。因而摩根士丹利認爲，這將繼續支持投資者對大宗商品的需求。

04

重新开放支持需求

盡管許多市場的需求已經恢復到新冠肺炎前的水平，但並非所有領域，例如航空燃油需求仍比2019年水平低約30%。到2023年底，這些領域的正常化，爲石油需求提供強勁的支持。

同時，新冠肺炎後的財政刺激計劃力度很大。全球各國政府總共宣布了約11萬億美元的支出措施和另外約6萬億美元的流動性支持。加起來，這佔全球GDP的約18%（盡管這些支出將在幾年內分散）。這些項目也可能創造高於趨勢的商品需求。

05

投資不足的支持

在過去5年多的時間裏，資本大多流向了經濟的結構性增長部分。石油和天然氣以及金屬和採礦行業都經歷了一段嚴重的過度投資和資本配置不佳的時期，投資者面臨着降低資本支出和增加股東分配的壓力。另外，由於ESG的擔憂，資源行業的資本成本越來越高。因此，在這幾個領域，過度投資已經轉變爲投資不足。包括石油、天然氣，以及其他領域。例如，相對於當前的需求，動力煤和鋰市場的投資也顯得缺乏。

鑑於這種前景，大宗商品跑贏的趨勢可能會繼續。摩根士丹利認爲，石油價格上漲將尤其引人注目，其已將布倫特原油價格預測上調至每桶100美元。鋁、鎳、鐵礦石和糖的前景也很強勁。

當然，並非所有商品都是牛市。某些商品價格的上漲空間已經被侵蝕從而趨向於看跌。包括天然氣，焦煤和碳信用市場。