港股2022年展望:估值窪地,還是低估值陷阱?

ywm1957 發布於:2022-01-18

港股2022年展望:估值窪地,還是低估值陷阱?

來源:市值觀察

  過去3年,以美股爲代表的全球資本市場大幅上漲,A股也出現歷史罕見的年线3連陽走勢。

  反觀港股,最近3年逆勢下跌,完美錯過了全球性大牛市。

  剛剛過去的2021年,恆生指數下跌14%,恆生國企指數下跌23.3%,恆生科技指數下跌32.7%,恆生地產建築指數下跌了18.8%,表現更可謂熊冠全球主要資本市場。

  2021年12月,AH股整體溢價高達151%,已逼近2015年A股大牛市創下的十年來歷史最高點154%。

  如果說2015年AH股整體高溢價是因爲當時A股漲得太瘋了,而這一次再次逼近歷史高點,則是因爲港股太“熊”了。

  本文將重點討論以下三個問題:

  1、估值已極低的港股,爲何熊冠全球?

  2、2022年的港股,到底是估值窪地還是低估值陷阱?

  3、港股中的那些科技中概股,在2022年會東山再起嗎?

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爲何熊冠全球?

  表面上看,港股的低迷,源於內地監管風暴導致的互聯網和地產巨頭的大幅下挫。

  我國市值最大的幾家互聯網公司全部在港股上市。騰迅去年下跌了18.7%,京東下跌19.88%,美團下跌了23.49%,最慘的是阿裏巴巴,去年暴跌了48.8%,近乎腰斬。

  騰訊、阿裏、美團和京東四家公司,合計市值約9萬億港幣,佔到港股總市值的20%左右,這些互聯網巨頭的大幅下挫,嚴重拖累了港股的走勢。

  港股中市值佔比較大的大陸頭部地產公司,去年也不好過。碧桂園下跌了31.9%,融創下跌55.8%,中國恆大暴跌89.2%,進一步帶動了港股的下跌。

  港股低迷的更深層原因,則是投資者和上市公司結構的劣勢,對整體估值和業績影響巨大。

  港股是典型的離岸市場,本地投資者佔比極少,僅有23%,其余77%的資金都是全球配置資金,以風格穩健的機構爲主。這一方面導致了港股流動性過低,另一方面是投資者對市場的認知過於理性,這兩個因素都是港股估值偏低的重要原因。

  在港股市場,去年日成交額只有1600億,不到A股的六分之一,一些市值超過200億的公司,在港股的日成交額甚至不到200萬,相當於換手率只有萬分之一,這在A股是不可想象的。

  除了流動性太低,港股獨特的投資者結構,還決定了其價值投資的特點比A股更加明顯,港股投資者在選擇上市公司時,對長期盈利能力的重視程度非常高。

  相對而言,A股趨勢投資者在市場中佔比更高,大部分人關注更多的是短期的邊際變化,只要短期內景氣度足夠高,大家不會太看重商業模式和競爭格局等長期價值,也敢給出非常高的市盈率。這是A股比港股估值高,特別是很多強周期公司比港股貴得多的重要原因。

  上市公司結構上,在港股上市的除了那些大型互聯網公司之外,更多的是一大批在A股上市困難的房地產、餐飲等傳統行業。偏向於傳統行業的上市公司結構,這使港股的盈利出現了一定程度的下滑。

  數據顯示,恆生指數的ROE,從2016年的13.38%下跌至當前的11.19%。與之相比,同期標普500指數的ROE,由15.29%上升至目前的32.17%。

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2022年展望之一

港股是估值窪地還是低估值陷阱?

  對於當下的港股來講,最大的優勢顯然就是極低的估值。

  截至1月17日,恆指的PE(TTM,下同)約爲11.2倍,歷史分位點41%,PB1.15倍,歷史分位點19.3%,恆生科技指數35.7倍,歷史分位點23.6%,PB3.38倍,歷史分位點5.26%。

恆生科技指數估值走勢,來源:Wind

  與之相比,美股經過長期上漲之後,估值泡沫已比較明顯。道瓊斯PE25.6倍,歷史分位點93.7%,PB7.07倍,分位點99.7%,納斯達克PE37.4倍,分位點62.9%,PB5.7倍,分位點93.3%。

  在全球主要市場中,港股當下的估值狀態,在產業資本眼中已經是嚴重低估的水平,這從上市公司回購數據可見一斑。

  Wind數據顯示,2021年港股有191家上市公司進行回購,累計回購金額超過382億港元,創下2002年以來的歷史新高。

  大規模的公司回購,往往預示着階段性底部,參考港股金融危機以來的五次回購潮,2022年港股有望獲得提振。

  港股的估值優勢,對全球性資金也具備一定的吸引力,中金的數據顯示,盡管港股在去年表現不盡人意,但仍然吸引了639.4億美元的海外ETF和主動型基金的流入,幾乎是2020年流入規模的3倍。

  盡管估值已具備足夠吸引力,港股的持續全面回暖也並非沒有隱憂。

  一方面是美國加息的壓力。由於香港是聯系匯率制,美國加息後香港也會被動跟隨加息,在這種情況下,2022年港股的估值回歸多了一個美元流動性收緊的壓力。

  另一方面是面臨A股的虹吸效應。從上市公司質量上講,大陸實行全面注冊制改革之後,上市條件日益寬松,考慮到流動性和估值方面的優勢,好的企業未來在A股上市的可能性更大;從資金的角度上講,A股越來越开放之後,國際資本投資中國的渠道更加豐富,也會分流掉港股的部分資金。

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2022年展望之二

科技中概股能否東山再起?

  重重壓力之下,港股的系統性機會可能會受到限制,但是其中存量優質企業的價值,仍然值得重視。

  在流動性不足的市場,市場活躍資金往往高度集中在極少數頭部上市公司當中,這種規律在港股表現尤其明顯。

  以1月5日爲例,港股成交量最大的騰訊成交額138億港幣,佔到了市場成交總量的9%,而成交金額排名第10的快手18.6億,只有騰訊的14%。

  同一天,除去剛上市的中國移動,A股成交金額最大的寧德時代成交91.68億,佔市場成交總量不到1%,排名第10的立訊精密成交48.6億,相當於寧德時代的50%以上。

  顯然,在整體流動性嚴重匱乏的的港股市場,頭部公司獲得的關注度遠遠高於A股。而這種高關注帶來的高成交量,在情緒低迷時可能加速頭部公司的估值下殺,在情緒恢復時也可能加速其估值修復乃至重新獲得溢價。

  經過大幅下跌之後,目前阿裏的PE(TTM)已經只有18倍,騰訊19倍,小米12倍,京東28倍,這在過去是很難想象的。恐慌情緒的催化下,一大批中國科技巨頭在港股的估值,已經被壓制到極低的位置。

  相比之下,美股同等體量的科技巨頭,蘋果的PE(TTM)30倍,臉書23倍,亞馬遜高達63倍,遠比港股可比公司的估值要貴得多。

  由於價值被低估,科技中概股在對自家公司的回購上,是重要的主力軍。2021年,港股市場的“回購王”是小米,自去年3月开始回購股份,小米全年累計回購約3.4億股,回購總額超過84億港元。騰訊也自去年8月开始頻繁回購自家股份,全年累計回購558萬股,耗資26億港元。

  進入2022年,科技中概股的回購潮仍在延續。小米开年後連續4日回購超過600萬股,耗資約1.37億港元。騰訊在1月5日和1月6日連續2天回購耗資超4億港元。

  除了自家回購之外,科技中概股也受到國際頂級投資者的青睞。公开資料顯示,查理芒格旗下DailyJournalCorp。近日公布了持倉,至2021年年底持有阿裏巴巴602,060份ADR,持有市值達到7151.9萬美元,較9月末的持倉量幾乎翻倍。

  當然,由於人口增長日益下降,滲透率難以大幅上升,互聯網蒙眼狂奔的時代已經過去了。在反壟斷和共同富裕的政策背景之下,頭部互聯網公司在國內無限擴張的空間縮小,在資本市場的估值可能也很難回到過去最瘋狂的時代。

  除了互聯網巨頭之外,港股中也不乏前景廣闊的科技公司,由於商業模式相對復雜,企業價值沒有被市場充分認知。

  比如國內SaaS行業龍頭公司匯量科技,主要聚焦於全球移動廣告服務及雲計算業務,被外界稱爲國內App出海背後的“營銷操盤手”。

  作爲全球性技術平台,匯量科技着力打造爲企業增長賦能的“SaaS工具生態”,提供包括移動營銷、統計歸因、創意自動化、流量變現、雲架構成本優化等一系列產品和服務,助力企業在全球範圍內的增長。

  目前公司旗下有移動廣告、技術服務、遊戲數據分析三塊業務,其中移動廣告是絕對的大頭。而爲移動廣告業務帶來最大收入的行業是遊戲,去年上半年創造了1.85億美元的收入,約佔公司總收入的60%,其次是電商和社交,收入佔比均在14%左右。

  值得注意的是,近期匯量科技發布公告,2021年第四季度集團旗下的Mintegral平台錄得收入1.91億美金;較2020年四季度同比增長256.34%;較2021年三季度環比增長19.04%。可以看出Mintegral已經完全掃清此前因西方輿論攻擊造成的短暫陰影,客戶留存率和新增客戶數等多個重要指標亦實現大幅增長。

  雖然匯量科技所處的行業曝光度不高,但其實是一個坡長雪厚的優質賽道。

  背後的邏輯是:在國內政策壓力和市場逐漸飽和的背景下,遊戲、電商、社交等中國互聯網企業大規模出海將成大勢所趨。在此過程中,爲其提供營銷服務的公司,堪稱“賣鏟子”的人,這種商業模式無疑極具成長價值。

  而行業中的優秀公司,潛在價值也值得深入挖掘。

(文章來源:市值觀察) 

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2024/03/29 - 外匯經紀商評分