作 者丨胡天姣

編 輯丨李伊琳

圖 源丨圖蟲

美聯儲超出市場預期的強硬迫使新興經濟體，特別是還未加息的新興經濟體不得不即刻布局。

當地時間1月10日，國際貨幣經濟組織（IMF）對新興市場發出警告，後者必須要對美聯儲的步步收緊有所準備。“盡管預計今明兩年全球經濟將持續復蘇，但頑固的新冠疫情仍對經濟增長夠構成下行風險。鑑於這一風險或與美聯儲更快收緊政策同時發生，新興經濟體應爲潛在的經濟動蕩做好準備。”

IMF稱，新興市場的政策制定者或需要根據美聯儲的行動，並結合其自身在國內所面臨的挑战，動用多種政策槓杆以應對。

現今已不同

2021年的大部分時間裏，因經濟復蘇不穩定，供應瓶頸緩慢緩解，投資者都在試圖理解並接受“美國通脹暫時性”言論。但IMF表示，現在，投資者的情緒已發生了轉變。

“美國國內的物價正以近40年來最快的速度上漲，勞動力市場喫緊已开始推升工資。Omicron病毒變體加劇了對供應造成通脹的額外擔憂。”IMF指出，美聯儲在上月決定加快縮減資產購买規模時，將通脹情況視爲一個關鍵因素。

美國勞工部數據顯示，美國2021年11月CPI同比上漲6.8%，而市場預計，美國去年12月CPI年率料爲7%，高於11月創下的40年最高點6.8%。核心CPI年率料自4.9%的前值躍升至5.4%。

IMF表示，這些變化使得新興市場的前景更爲不確定，而這些國家此外還面臨着高通脹和大幅上升的公共債務。

IMF數據顯示，自2019年以來，新興市場的平均政府債務總額上升了近10個百分點，截至2021年底，預計債務佔GDP將達至64%。“雖然新興市場內的各經濟體之間存有很大差異，但與美國相比，其經濟復蘇和勞動力市場並不那么強勁。”IMF補充，而盡管許多國家的美元借貸成本仍處於低位，但對國內通脹和穩定的外國資金的擔憂，已導致巴西、俄羅斯和南非等幾個新興市場於去年开始加息。

巴西已在2021年間八次加息，目前基準利率爲9.25%；俄羅斯央行去年六次加息，基準利率推升至7.5%；南非央行於去年11月加息至3.75%，預計2023年之前將再加息150個基點。

IMF預期美國經濟將繼續顯示出強勁增長的態勢，而隨着供應鏈中斷得到緩解，財政緊縮對部分平抑火熱的需求，通脹將於2022年晚些時候通脹有所緩和。同時，美聯儲將更快地提高借貸成本的政策指導並沒有引發市場對經濟前景的（實質性）重新評估。

IMF補充稱，歷史表明，若美國政策利率像預期的那樣上升，通脹將趨於溫和，那么，如果緊縮措施是漸進的、明確的，並且恰當的回應了日益強勁的復蘇情況，其對新興市場的影響或爲良性。新興市場貨幣可能仍會貶值，但外國需求將抵消融資成本上升帶來的影響。

脆弱的新興經濟體尤需注意

但即便如此，IMF強調，對於新興市場而言，來自美聯儲的外溢效應可能並不全爲良性。

“美國普遍的工資上漲或持續的供應瓶頸，可能會使價格上漲幅度超出預期，並引發對通脹加劇的預期。” IMF稱，作爲回應，美聯儲加快加息或會擾亂金融市場，收緊全球金融環境。這些發展可能伴隨着美國需求與貿易放緩，並加速新興市場的資本外流和貨幣貶值進程。

IMF指出，在這種情況下，美聯儲收緊政策對脆弱國家的影響甚或更爲嚴重。最近幾個月，公共和私人債務較高、外匯風險敞口較大、經常账戶余額較低的新興市場，其貨幣相對於美元的變動已經較大。“正如我們在此前發布的《世界經濟展望》與《全球金融穩定報告》中所強調的那樣，增長放緩和脆弱性上升的結合，或會給這些脆弱的經濟體造成循環的不利反饋。”

已有新興市場开始調整貨幣政策，提前於美聯儲行動，同時縮減財政支持，以應對不斷上升的債務和通脹。IMF由此建議，爲了應對融資條件的收緊，新興市場應根據自身情況和脆弱性來調整應對措施。 

“那些在遏制通脹方面享有政策可信度的國家/經濟體，可以更逐步地收緊貨幣政策。”IMF表示，而那些通脹壓力更大或內部機構更弱的國家/經濟體，則必須迅速而全面地採取行動。無論是哪種情況，應對措施都應包括貨幣貶值與提高基準利率。而若外匯市場處於無序狀態，擁有充足儲備的央行可以進行幹預，前提是此種幹預不能取代合理的宏觀經濟調整。

然而，因需在支持疲弱的國內經濟與穩定價格兩端進行權衡，上述應對措施依舊會使得新興市場左右爲難。此外，IMF補充，在現有措施之外向企業提供支持可能會增加信貸風險，進而削弱金融機構的長期健康發展，但撤銷這些措施又或將進一步收緊金融狀況，削弱經濟復蘇。

爲了處理好這些權衡，IMF表明，新興市場即刻便要採取措施，加強政策框架，減少其內在的脆弱性；擁有大量外幣債務的國家應設法減少這種不匹配，並在可行的情況下對衝風險敞口；而負債累累的國家也需要更快地开始財政調整。

除了這些即時措施外，IMF認爲財政政策還可以幫助建立抵御衝擊所需的經濟韌性。制定一個可信的中期財政战略承諾，將有助於提振投資者信心，並在經濟低迷時期重獲財政支持的空間。“這一战略可以包括宣布一項全面計劃，逐步增加稅收收入，提高支出效率，或實施結構性財政改革，如養老金和補貼改革。”

根據高盛最新研報，美聯儲今年或將四次加息，預測將在3月、6月、9月，以及12月加息。