作 者丨胡天姣,家俊輝

編 輯丨曾芳

圖 源丨圖蟲

受市場對全球經濟前景擔憂情緒上升和美聯儲立場日益強硬的共同驅動，2022年迄今，美元指數已躍升13%，達20年來最高漲數。

此背景下，資金加速回流至美國。然而，對於許多發展中經濟體來說，這種情況有些不妙。

亞太經濟體在“美元兌全球升值”局勢中心，他們大多數的貨幣在貶值。作爲東南亞第二大經濟體，泰國的貨幣兌美元匯率已下跌逾8%。此外，自4月初以來，印尼、泰國和馬來西亞貨幣分別下跌4.4%、 8%，及5.5%。

資金也持續從新興市場中外流，摩根大通數據顯示，截至7月10日，投資者已從新興市場債券基金中撤出約520億美元，規模爲17年之最。

市場預期，美元在一段時間內仍將強勢升值。6月，美國消費者價格指數(CPI)加速上升至9.1%，爲40多年來的最高水平，由此加大美聯儲採取更積極行動以減緩整個經濟領域價格快速上漲的壓力。市場目前已計入，美聯儲7月至少75個基點的加息幅度。

強勢美元致使（亞太）新興市場貨幣在貿易平衡和宏觀政策領域面臨風險，進一步的貨幣貶值也將給各自央行施加收緊政策帶來額外壓力。保德信固收（PGIM）表示，人們的關注焦點正從它們抗通脹的可信度，轉向其在各自貨幣疲弱的情況下維持金融穩定的能力。

美聯儲更大幅度加息或在途

4-6月，美元的升值日趨明顯，升幅4.5％；7月第一周，美元指數大幅走強，周升約1.78%；7月12日，美元指數突破108，創20年新高，與歐元接近平價；7月13日，美元指數達108.3720，歐元對美元達成並突破平價，匯率日內跌至0.998，爲近20年來首次。

相對的經濟形勢成爲本次強勢美元的基礎之一，法國巴黎銀行市場策略師Calvin Tse表示，這不僅是對全球經濟衰退的擔憂加劇，還在於與歐洲等其他主要發達經濟體相比，美國的經濟情況較相對較好。

但貨幣政策是最重要的影響因素，美國銀行分析師估計，僅美聯儲相對激進的政策就可以解釋今年美元升值的一半以上。

“貨幣政策分化的預期推動了美元總體繼續維持上行態勢。”中金研究稱，以非農就業爲代表的美國經濟數據好於預期，美聯儲會議紀要和數位委員的發言仍支持美聯儲在7月較快加息，美債利率重新走高給予了美元繼續維持強勢的環境。同時，非美國家的風險頻出則從另一個角度支持了美元的上行。

短時間內的前景仍然對美元非常有利，6月美國CPI同比上漲9.1%，創下自1981年以來的新高，再一次爲美聯儲7月加速收緊“創造”了環境。75個基點是目前的預測幅度，對今年末美聯儲利率水平的預期也維持在3.3%的高位附近。

上周，美聯儲理事Christopher Waller重申支持加息75個基點，同時暗示他對更大幅度的加息持开放態度。

“7月的基本情況取決於新的數據。”Christopher Waller說，在7月FOMC之前，將有重要的零售銷售和住房數據發布，而若該數據明顯強於預期，他將傾向於在7月會議上更大幅度加息。

當地時間7月15日，美國商務部公布數據，美國零售額6月環比升1.0%，高於市場預期值0.9%。

景順（Invesco）亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭表示，美國整體通脹率飆升至9.1%的水平，這很大可能美聯儲將在7月議息會議上再次加息75個基點。但其認爲，美聯儲不大可能於本月晚些時候的會議上宣布加息100個基點。

“6月 CPI可能會引起美聯儲官員的警覺。”PIMCO北美洲經濟師Tiffany Wilding和美國經濟學家Allison Boxer稱，核心通脹現時在商品和服務領域根深蒂固，相信這會令美聯儲官員更有信心實施限制性貨幣政策。PIMCO預計美聯儲將在7月和9月的會議上再次加息至少 75 個基點。

PIMCO表示，對於美聯儲而言，有關限制性貨幣政策的討論可能已經從 “是否合適”變成 “有多嚴格”。目前聯邦基金利率仍保持寬松水平，這似乎與現時經濟形勢和美國通脹壓力不同步。

糾偏式超調

相較於其他發達國家的貨幣，美元能夠帶來更高的收益， 全球資金流動已發生轉向，新的投資將被重新定向。根據摩根大通的數據，截至7月10日，投資者已從新興市場債券基金中撤出約520億美元，規模爲17年之最。

但亞洲新興市場受到的衝擊並不均勻。6月，滬深港通北向資金流激升至100億美元，其中消費板塊獲最多流入；中國台灣地區與韓國市場同期資金再度流出；印度股市持續外資出逃，彭博數據顯示，自2021年10月以來，流出資金累計超350億美元。

與此同時，隨着美元走強加速，外資可能繼續從亞洲其他地區流入中國。國際金融協會（IIF）在7月6日發布全球資金流向數據顯示，6月，流出新興市場國家的投資總額爲40億美元。分類別來看，6月，新興市場國家中，股票市場流出105億美元，債券市場流入66億美元。中國股票市場吸引了91億美元流入，債券市場則流出25億美元。

投資者既要尋求避風港，也要求較高的收益率。對於美元，他們想知道的是，這僅僅是全球經濟基本再平衡的一部分，還是一次糾偏式的超調。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑說，當前俄烏衝突、疫情和美聯儲加息，造成了資金或爲避險、或爲套息交易，紛紛加速回流美國。作爲疫情時期大幅寬松的後果，疊加上地緣衝突造成的供應鏈斷裂而形成的通脹問題。

“美聯儲一开始是以平衡經濟和通脹來調控貨幣政策。” 王昕傑解釋，但是多重問題的疊加，通貨膨脹上升趨勢超出美聯儲預期，最終導致其爲對抗通脹而進行的“糾錯式”的超調。

王昕傑指出，如此緊縮的政策，無疑會放慢經濟的腳步。但並非所有通脹問題都能夠通過通脹加息得到解決，如供應鏈的斷裂以及能源糧價上漲。此外，未來美聯儲還是要在通脹和增長之間平衡。“目前看起來，這樣糾偏式的超調的深度，還是決定於通脹風險何時可以得到緩解。”

“美聯儲的緊縮周期遠未結束。”趙耀庭稱，從歷史上看，當政策利率高於通脹之時，緊縮周期才會結束。

S&P Global Market Intelligence亞太區首席經濟學家Rajiv Biswas在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，大量投資流入美元和美國固定收益資產，反映出美國通脹飆升和利率上升，以及對地緣政治風險上升的擔憂。隨着全球增長勢頭放緩，全球投資者一直在減少對全球股市的敞口。美聯儲(fed)進一步積極收緊政策的預期，也在支持美元升值。

Rajiv Biswas說，全球投資者的資產配置正轉向美元和美國國債，因其作爲避險資產的吸引力，以及美國國債收益率不斷上升。“因此，對美元採取多邊行動幾乎沒有理由，無論如何，對這些強大的宏觀經濟基本面採取行動的嘗試可能是徒勞的。”

新興市場金融穩定面臨考驗

通過促使進口商品更加便宜，強勢美元有助於緩解美國國內的部分通脹，但在另一方面，對於新興市場資產，尤其是亞洲新興市場而言，強勢的美元是他們面臨的強逆風。

貨幣貶值是亞洲新興市場面對強勢美元的最先反應。印度、印尼、泰國、馬來西亞，菲律賓等亞洲新興經濟體的貨幣在過去幾周遭受影響， 4月初以來，印尼盾下跌4.4%，泰銖下跌8%，馬來西亞林吉特下跌5.5%，菲律賓盧比兌美元匯率下跌超9%。

部分亞洲新興市場央行开始動用外匯儲備來穩定匯率。印度已採取積極措施遏制資本外流的速度，該國央行上周放寬了針對外國證券投資者的債券市場規定，並允許商業銀行提高非居民外匯存款的利率。

彭博行業（Bloomberg Intelligence）首席亞洲外匯和利率策略師Stephen Chiu預計，第三季度初亞洲貨幣兌美元可能依然承壓，並在該季度余下時間維持區間整固。

Stephen Chiu稱，實際利差吸引力相對較高、本國收緊貨幣政策緊迫性不高的亞洲貨幣將跑贏，如人民幣或印尼盾。與之相反，由於貿易形式和通脹情況不利，韓元和印度盧比或將跑輸。

強勢美元也會繼續向日幣帶來明顯的壓力。王昕傑對21世紀經濟報道記者表示，日本央行目前還沒有放松對於利率曲线的控制，這與美國的鷹派緊縮形成了鮮明的對比，不斷擴大的利差也對日幣形成了非常大的壓力。

王昕傑稱，對於日元匯率，最好的情況是日本央行放松對於利率曲线的控制，和美國保持穩定的利差，這樣通脹和資本外流都能受到一定程度的控制。

王昕傑進一步表示，韓國其實也經歷了類似的情況，但是韓國央行13日加息50個基點，跟上了美國的加息步伐，率先走出了對標美元的姿態。

保德信固定收益（PGIM Fixed Income）新興市場債基金經理Pradeep Kumar及首席歐洲經濟學家Katharine Neiss認爲，新興市場貨幣在貿易平衡和宏觀政策領域面臨風險，他們在短期內對EMFX保持警惕。

二者指出，美元走強給大宗商品價格帶來新的壓力，新興大宗商品出口國的貨幣貶值也對其央行施加收緊政策造成額外壓力。“與此同時，該地區宏觀方面主要與中國有關:若中國央行調整貨幣籃子以壓低人民幣匯率，亞洲各國貨幣及其央行的收緊政策將再次承壓。

Rajiv Biswas稱，在2022年上半年，美元兌亞太地區許多其他新興市場貨幣也有所升值。然而，美元對亞太地區國家的貨幣升值幅度相對溫和，這些國家的央行也一直在收緊貨幣政策，如澳大利亞央行、韓國央行、印度央行和菲律賓央行。

韓國及新西蘭央行已在上周先後加息50個基點。瑞銀提示，亞洲新興市場下半年進一步加息，但鑑於高通脹和貿易帳惡化，利率可能存在超調的風險。

此外，Pradeep Kumar和Katharine Neiss表示，盡管新興市場央行是率先採取反通脹措施的國家之一，但人們的關注焦點正從他們抗通脹的可信度，轉向它們在各自貨幣疲弱的情況下維持金融穩定的能力。

21世紀經濟報道

權威、專業、深度、有趣！用經濟思維看世界。

9043篇原創內容

Official Account

本期編輯 黎雨桐  實習生 黃菁珊

百萬讀者都在看

知名平台突然官宣：資金鏈斷裂！暫停全部交付

網友炸了！張小泉總經理稱“中國人切菜方法不對！米其林廚師不這樣切”