股市要想繼續上漲會非常不容易，可能得需要很多好運氣。

美聯儲上周宣布加快縮減購債規模、2022年可能至少加息三次的消息基本符合市場之前的預期，美股市場因此在政策聲明公布後上漲。但這種漲勢沒能持續，上周標普500指數累計下跌1.9%，爲四周內第三次下跌，道瓊斯工業平均指數下跌1.7%，納斯達克綜合指數下跌2.9%。  雖然一些人認爲美聯儲的政策轉向是導致股市下跌的主要原因，但實際上股市早已深藏不少薄弱之處，說明投資者擔心的不僅僅是貨幣政策。摩根大通(J.P. Morgan)策略師馬可科拉諾維奇(Marko Kolanovic)指出，盡管整個美股市場的基準羅素3000指數在2021年上漲了約21%，但美國股票平均較其高點下跌了28%，說明在表象之下美股表現實際上非常疲軟。 科拉納維奇說：“過去四周投資者對市值較小、波動性較大的價值股和周期股的拋售規模達到了歷史上前所未見的程度，但投資者沒有看到這一現象。拋售與奧密克戎和美聯儲有關，主要來自希望消除風險而做空股票的對衝基金。” 當大公司股價仍在上漲的時候，小公司股價的下跌並不會給指數造成太大影響，然而投資者也拋售了大公司的股票，對蘋果(AAPL)、微軟(MSFT)和其他大型科技股進行獲利回吐。蘋果上周跌4.6%，微軟跌5.5%。唯一安全的地方是防御型板塊：交易所交易基金公用事業精選板塊SPDR (Utilities Select Sector SPDR, XLU)上周上漲1.2%，消費必需品精選板塊SPDR (Consumer Staples Select Sector SPDR, XLP)上漲1.4%，不過公用事業和消費必需品仍是2021年表現最差的板塊。 上周市場走勢 上周股市可以說是一團糟，看不出任何一種明顯的投資主題。B. Riley首席全球固定收益策略師馬克格蘭特(Mark Grant)說：“市場氣氛非常緊張，沒人說得上接下來股市會往哪裏走。

今年的交易日已所剩無幾，這讓明年的預測變得很復雜，因爲現在展現出的趨勢似乎有悖於大部分市場人士對2022年市場本該非常乏味的預測。15位華爾街策略師的平均預測顯示，2022年底標普500指數的點位在4909點附近，比上周五收盤點位高出6.2%。Janus Henderson投資組合經理阿尼特查克拉(Aneet Chachra)說，這與過去94年8%的平均漲幅差不太多。

問題在於，股市的表現很少與平均回報相符。查克拉的數據顯示，過去94年裏，標普500指數年度漲幅達到5%到10%的次數只有6次。出現年內大漲或大跌極端情況的可能性則更大，在這94年裏，標普500指數大約在三分之二的時間裏上漲，平均漲幅爲18%；該指數在大約三分之一的時間裏下跌，平均跌幅爲14%。查克拉說：“可以看出，在上漲的年份裏，股票表現相當好，而在下跌的年份裏，股票表現會非常糟糕。” Stifel首席股票策略師巴裏班尼斯特(Barry Bannister)認爲，明年標普500指數可能在一年內既經歷大跌也會經歷大漲。在2022年到來之際，美國股市正受到以下衝擊：美聯儲收緊貨幣政策；新型變異毒株迅速蔓延，已經开始導致學校和企業關門；全球經濟增長疲軟。他還擔心，對經濟敏感的股票已經比公用事業和消費必需品等防御型股票漲了太多，可能會導致標普500指數在明年第一季度跌至4200點左右。 然而，這樣的下跌可能正是股市之後繼續上漲（也必將會導致泡沫最終形成）所需經歷的。雖然美聯儲已經开始收緊貨幣政策，但行動過於緩慢，只是助長了短期拋售。如果實際收益率仍爲負值，股票風險溢價可能會進一步下降。班尼斯特說，到2023年中，標普500指數經周期因素調整後的市盈率可能會從目前的35倍進一步上升至45倍，屆時該指數將位於6750點左右，比目前水平高出46%。  歷史上出現過股市在最後一次飆升前下跌的現象。1998年第三季度，標普500指數暴跌了19.4%，隨後出現了一輪上漲，然後科技泡沫破裂了。班尼斯特說：“股市泡沫最終吹起來之前出現一次回調是正常現象。” 到那時，股市吹起來的泡沫和去年我們所討論的、已經在一段時期內導致股市輪流漲跌的泡沫是不一樣的。原因如下：受益於疫情的Zoom Video Communications (ZM)和Peloton Interactive (PTON)在2021年分別下跌了41%和72%，ARK Innovation ETF (ARKK)納入的所謂“顛覆性公司”已經失寵；ARKK今年下跌了22%。之前的小泡沫雖然令人擔憂，但對股市來說並不是太大的問題，不過，推高股市估值的大盤股下跌的話，情況就會發生變化。 當然，班尼斯特的預期可能不會變成現實，畢竟美聯儲已經說要從明年开始加息，利率上升會加大股市市盈率的下行壓力。但預計美國經濟將繼續保持強勁增長，而且上市公司盈利預計將增長8%以上，這些都可能繼續推高市盈率。  瑞銀(UBS)策略師基斯帕克(Keith Parker)稱，如果是這樣的話，標普500指數最終可能漲到5000點。考慮到“疫情、美聯儲/金融環境和上市公司盈利/利潤率的路徑仍存在相當大的不確定性”，帕克預計該指數在2022年底的點位爲4850點。 《巴倫周刊》認爲，股市要想繼續上漲會非常不容易，可能得需要很多好運氣。 文 |《巴倫周刊》撰稿人本列文森(Ben Levisohn) 編輯 | 郭力羣 翻譯 | 小彩 版權聲明： 《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2021年12月17日報道“The Stock Market Could Be Headed for a Boom and a Bust in 2022—Just Not in That Order”。（本文僅供讀者參考，並不構成提供或賴以作爲投資、會計、法律或稅務建議。）

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