文｜《財經天下》周刊 周末

編輯｜楊潔

12月17日，浙江帕瓦新能源股份有限公司（下稱“帕瓦股份”）向上交所科創板提交了招股書，保薦機構爲海通證券股份有限公司，保薦代表人爲李歡和李欣。

據招股書，帕瓦股份此次擬募集資金15.09億元，用於年產4萬噸三元前驅體項目和補充流動資金。其中12.59億元用於年產4萬噸三元前驅體項目，2.50億元用於補充流動資金。

產品結構單一，客戶集中度較高

公开資料顯示，帕瓦股份主要從事鋰離子電池三元正極材料前驅體的研發、生產和銷售，主要產品單晶型NCM三元前驅體被用於鎳鈷錳三元正極材料的制造，是三元鋰離子電池生產的關鍵原料。

據招股書，2018年至2020年，帕瓦股份營業收入分別爲6.38億元、5.37億元、5.79億元，淨利潤分別爲3606.14萬元、2026.80萬元、4098.38萬元。2021年1-9月，帕瓦股份的營業收入爲5.71億元，同比增33.13%；實現淨利潤5797.57萬元，同比增84.29%。

（圖源：帕瓦股份招股書）

然而，帕瓦股份當前產品結構較爲單一，在營收方面，較爲依賴單晶型NCM三元前驅體。招股書顯示，2018年至2020年，單晶型NCM三元前驅體的營業收入分別爲1.37億元、4.08億元、4.79億元，分別佔該公司營業收入的21.54%、76.41%、83.70%。至2021年上半年，該比重數據再次增長，達到了84.98%。帕瓦股份對此也表示，這也使該公司對下遊市場變化、行業變化與宏觀經濟的不確定因素所引起的風險承受能力較弱 。

此外，帕瓦股份的研發投入較低，2018年至2020年和2021年上半年，該公司的研發投入佔營業收入的比例分別爲2.50%、3.42%、4.64%、3.86%。

值得注意的是，在客戶來源方面，帕瓦股份也較爲依賴單一客戶。據招股書，2018年至2021年上半年，帕瓦股份前五大客戶銷售收入佔營業收入的比重分別爲80.26%、88.93%、96.39%和97.25%。其中，杉杉能源和廈鎢新能的銷售收入佔帕瓦股份營業收入的比重爲40.94%、75.99%、74.35%和87.13%，帕瓦股份的營收幾乎全來自於這兩家公司。

對此，帕瓦股份也表示，如果杉杉能源、廈鎢新能在未來變更技術路线、調整產品結構、新增或更換供應商等，從而降低對帕瓦股份對採購需求，將可能對該公司的經營業績產生不利影響。

第一大客戶投資磷酸鐵鋰電池

帕瓦股份的產品主要是三元鋰離子電池生產的關鍵原料。當前三元鋰離子電池和磷酸鐵鋰電池是主流動力鋰電池，也是新能源動力汽車的核心部件之一。但在2018年以來，磷酸鐵鋰電池的應用技術進步速度很快，因此磷酸鐵鋰電池在商用車和乘用車領域中保持了一定市場份額。

帕瓦股份較爲依賴的大客戶廈鎢新能，也加快了布局磷酸鐵鋰電池的腳步。12月15日，廈鎢新能發布公告稱，其控股子公司將投資9.27億元，建設年產磷酸鐵鋰2.00萬噸（含前驅體）的項目。

廈鎢新能表示，爲進一步鞏固正極材料龍頭地位，提升抗風險能力，同時，由於磷酸鐵鋰在儲能上有廣闊空間，其有意進軍磷酸鐵鋰市場。據招股書，2021年上半年，帕瓦股份營收3.52億元，有56.25%的銷售收入來自廈鎢新能，佔據帕瓦股份營業收入的“半壁江山”。

而除了面臨技術發展路线的挑战，帕瓦股份在安全生產方面也面臨一定的風險。在2019年4月，帕瓦股份曾發生過一起中毒事故，根據官方調查報告，由於帕瓦股份未制定危險化學品使用管理制度;同時，未針對特種設備开展風險辨識，也未對在用的特種設備未按要求進行報檢、管理等原因，最終造成2人死亡。