文/吳辰光、崔志蕾

鋅財經訊 2月22日晚，楊國福向港交所提交上市申請書，正式衝擊“麻辣燙第一股”，中信建投國際爲其獨家保薦人。

根據招股書披露，2019年至2020年以及2021年前9個月，楊國福期內利潤分別達到1.81億元、1.69億元和2.02億元。其中，加盟餐廳是公司業績增長支柱，加盟費、系統維護費以及向加盟商銷售貨品爲主要收入來源。

門店方面，截至2021年9月30日，楊國福品牌旗下共有5783家餐廳，包含位於上海的3家自營餐廳，5759家遍及中國31個省市的加盟餐廳，以及布局在澳大利亞、加拿大、韓國、美國、日本和新加坡的21家海外加盟餐廳。

對於募資用途，楊國福表示主要用於包括升級生產設施、爲各個業務板塊提供支持、加強研發能力、升級信息技術系統、投資餐廳網絡拓展計劃、提高品牌知名度、推廣零售產品、增強物流倉儲能力、加強供應鏈建設等。

有專家表示，楊國福現在表述的優點恰恰都是定時炸彈，一旦遇到問題隨時會炸向自己。其擴張方式及收入來源幾乎完全靠加盟，單一的營利模式能否長久是最大隱患。

同時，加盟商素質參差不齊，食品安全問題也成巨大考驗。對於這一點，就連楊國福也在招股書中指出，品牌仍會面臨食品污染和責任申索的固有風險。

“死穴”未解就衝刺上市，楊國福的春天真的來了嗎？

食品安全成定時炸彈

“食品安全在未來可能會成爲楊國福的一個定時炸彈。”針對IPO一事，中國食品產業分析師朱丹蓬直言不諱。他指出，通過快速擴張，楊國福雖然已經達到了一定的品牌效應和規模效應，但加盟模式注定了企業在食品安全方面將面臨巨大挑战。

一直以來，麻辣燙因加盟成本小、門檻低，可以快速吸引衆多加盟商加入。資料顯示，2007年，第一家以楊國福品牌命名的加盟餐廳於2007年8月在哈尓濱市开業，截至2021年9月，14年間，楊國福麻辣燙門店擴張至5783家。

在2019年，楊國福曾稱，計劃五年之內，楊國福麻辣燙的國內門店數量要增至9000家。

招股書顯示，根據弗若斯特沙利文報告顯示，按截至2020年12月31日止年度或截至該日期的商品交易總額以及餐廳數量計算，楊國福在中國的中式快餐市場中均排名第一。此外，按截至2020年12月31日止年度或截至該日期的收入、商品交易總額以及餐廳數量計算，楊國福在中國的麻辣燙市場中排名第一。

然而，在規模快速擴張的同時，食品安全問題卻頻頻發生。

2018年，楊國福麻辣燙曾被爆出員工在廚房切肉時將雙腳放在案台上；2021年7月，又有食品博主暗訪楊國福麻辣燙，曝出其存在食材被老鼠啃咬後繼續使用、廚房抹布用來洗鞋、豬肺不清洗直接水煮等問題。

問題頻出也引來了國家的出手整頓。2021年7月26日，在市場監管總局的統籌指導下，廣東、上海、河北、內蒙古、黑龍江、遼寧、江蘇、浙江、安徽、山東、河南等11個省（自治區、直轄市）市場監管部門全面排查了轄區內楊國福麻辣燙門店3323家，責令整改841家，警告5家，立案查處24件。

雖然，楊國福也曾表態將整改，但實際上，這些根深蒂固的問題並不是說說那么簡單。

鋅財經通過點評和外賣平台的用戶評價中發現，多位买家都表示從楊國福麻辣燙裏喫出過蟲子、塑料、頭發等異物，還有很多用戶稱食材不新鮮，用餐後出現腹瀉等不適症狀。而商家常以“您反饋的問題我們會在下次服務中改進”等話術作爲回復。

對此，艾媒咨詢CEO張毅表示，從艾媒咨詢的商業型系統的監測情況來看，楊國福涉及的投訴還是非常多的，而出現投訴的大部分原因，跟食品安全、食品衛生等餐飲行業最關心的基本低线問題有關，持續不斷的出現這些投訴，那也意味着企業可能暫時還沒有能力去解決這些問題，而這些問題，對於一個上市公司來講，在未來可能需要承受更沉重的社會輿論壓力。

至於如何解決？朱丹蓬則直言：很難。

模式單一恐引加盟商倒戈

靠加盟數量撐起來的連鎖餐飲，另一大隱患就是太過單一的盈利模式讓企業隨時可能會垮掉。

鋅財經了解到，楊國福收入結構由餐廳運營和零售業務兩大部分組成，其中，餐廳運營佔絕大部分比重。餐廳運營板塊的收入則由加盟餐廳、自營餐廳和其他組成，加盟餐廳是該部分收入的主要來源。

2021年前9個月，餐廳運營板塊佔楊國福總收入的96.8%，而加盟餐廳則佔餐廳運營板塊收入的94.3%，是楊國福的主要盈利模式。

零售業務是楊國福麻辣燙2021年才开拓的新板塊，收入來源於銷售麻辣燙自熱鍋、多人分自熱打火鍋和火鍋湯底料等零售產品。

“品類單一、產品單一、盈利模式單一，整體來看，還存在較大的風險，未來如何去走，還有待進一步觀察。”朱丹蓬說道。

張毅也表示，單一模式最大的隱患是不具備可持續性。這個行業的門檻非常低，通常說上市公司構建的壁壘，一個是技術門檻，一個是經營模式門檻。但從目前來看，楊國福顯然在兩方面都不具備。”

張毅告訴鋅財經：“加盟店背後所蕴含的不穩定因素非常強，而且楊國福所處賽道本身競爭也非常大。從原材料的供應、食品安全的保護，還有創業成本等幾個因素來看，加盟本身很難構成強大的門檻。所以加盟商能不能支撐楊國福上市後的持續發展值得思考。”

另外，從財務數據看，楊國福加盟收入中還包含了供應鏈所產生的收入。“供應鏈所產生的收入，在麻辣燙領域很難形成壁壘。一旦當上遊供應鏈對利潤不停有要求的時候，那么加盟商會不會倒戈？這對楊國福是個潛在威脅。”張毅說道。

IPO與成功未必劃等號

自2021下半年至今，連鎖餐飲正成爲風口，和府撈面、老娘舅、老鄉雞等10余家餐飲企業均被傳出上市計劃。此次楊國福衝刺上市，更爲連鎖餐飲的上市潮添柴加火。那楊國福上市的成功率有多大呢？

朱丹蓬認爲，楊國福的品牌效應和規模效應已經達到了，所以成功上市的幾率還是比較大的。連鎖餐飲具有可持續發展性，是資本持續加持的一個很重要因素。

但在張毅看來，首先得看清企業的出發點，上市未必代表成功。大部分有利潤、具有自主成長和活力的企業，其實首選並不是上市，而是通過自己的利潤去發展壯大，這是比較靈活也是比較可靠的路徑。所以不要認爲企業上市就是做成功了，二者之間沒有必然的關系。

前不久，火鍋連鎖巨頭海底撈就發布了2021年虧損預警，預期淨虧損約38億元至45億元。

這或許爲麻辣燙一哥楊國福敲響了警钟： 與楊國福採取的快速擴張战略一致，海底撈也在上市後快速拓展餐廳網絡，卻忽視了產品品類和商業模式的創新，導致擴張中門店的管理失控，最終不得不關停300余家業績慘淡的門店。海底撈也坦承曾因盲目擴張，對市場做出了錯誤判斷。

而長期以加盟費爲主要收入來源的楊國福，且品牌與服務都不具備海底撈的功力，一旦面臨採取關店來斷臂求生的處境，楊國福的生存空間或將堪憂。

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